西南财经大学 刘春燕 周跃

通胀环境下的企业财务战略分析

西南财经大学 刘春燕 周跃

财务战略是企业在分析理财环境的基础上，为实现企业战略管理目标和加强企业竞争优势而采取的战略措施，作为企业战略的一个不可或缺的组成部分，对提高企业竞争力，实现企业整体目标起着至关重要的作用。基于我国近年来通货膨胀持续高涨的背景下，本文首先对通胀环境下企业财务战略的相关理论进行剖析，然后通过对万科公司财务战略案例的分析，提出企业在制定财务战略方面的相关建议和措施。

通胀 财务战略 房地产行业

1 通胀环境下企业财务战略的相关理论剖析

对企业财务战略进行动态优化的必要步骤就是环境分析，任何评估都需要建立在一定的环境分析基础之上，而动态变化正是进行企业财务战略调整的关键性因素。对于我国企业而言，企业所面临的环境正在发生剧烈变化，企业更要因地制宜调整战略，以保证战略实施的效果。本章将通过对企业财务战略环境以及环境动态变化趋势的基本分析，预测企业所将面临的动态环境。

财务战略环境分为外部环境以及内部环境，同时对企业的外部环境的分析又能从外部宏观环境以及微观环境进行分析。本文也将按照这一分类展开讨论。

1.1 外部环境分析

一般来说，对企业外部环境的分析可运用PEST分析法。对企业整体环境的分析有助于企业对未来的宏观经济进行判断，对企业的总体战略、财务战略制定和调整提供帮助。

首先是政治法律环境，企业的政治法律环境是指那些能够对企业的行为进行制约或影响的法律系统和政治要素。其次是经济环境，企业的经济环境是指那些能够对企业财务战略产生影响的客观经济条件和因素，比如宏观的经济体制、经济周期、通货膨胀等。

此外，行业状况也会直接影响企业的经营水平，比如行业的整体发展和企业在行业中的地位。企业财务战略将会受到所处市场规模的大小、发展前景等因素的影响。比如市场的发展前景将意味着企业未来发展的趋势，市场发展潜力将影响企业的经营方向。

1.2 内部环境分析

内部环境分析有利于对企业拥有的资源进行评估，有利于对企业的长处与短处进行分析和改进，从而有利于扩大企业的相对优势，制定能达到目标的财务战略。内部环境主要有企业文化、管理环境、生产环境以及管理者素质。良好的企业文化可以说为企业财务战略的制定和落实奠定了坚实的基础；内部控制是企业管理环境的重要体现点，内部控制能够使企业的管理变得更加有序，使战略不再只是纸上谈兵；生产条件能够决定一个企业能否跟上时代的步伐，是否能够以最少的投入获得最大的效益；管理者的专业素养以及对市场预期的把握能力都将直接影响到企业财务战略的制定和落实。

1.3 环境变化与企业自由现金流量

经济周期、市场环境、企业所属行业的发展周期以及企业自身的发展阶段等若干因素综合起来将对企业的财务战略制定和实施产生重要影响。企业财务战略就是要在这样的环境变化中找出规律，把握规律从而为企业可持续发展提供保证。

1.4 关于投资战略、筹资战略和股利分配战略整合

企业财务战略的实施是为了更好地实现企业目标——企业价值增值，同时由于企业价值是未来自由现金流量的折现，因此企业财务战略目标就体现为企业的自由现金流量最大。企业财务战略的落实必将为企业带来一定的自由现金流量，企业的现有自由现金流量能够反映企业的股利政策、资本结构以及营运资本等，同时企业现行的股利政策、资本结构以及营运资本等影响未来自由现金流的实现，这一点正是企业财务战略动态性的体现。

2 万科公司的财务战略分析

2.1 房地产行业及相关环境介绍

房地产行业在中国特殊民情下具有投资品和刚性消费品的双重特性，在中国的经济发展中具有重要的位置。该行业因其在国民特殊的心理地位，国家税收、地方财政的主要来源、物价及民生的“晴雨表”，最近几年一直是国民关注的焦点之一。万科作为房地产行业的领先者，其公司和业绩一直为人所称赞，在此简要介绍下通胀环境下的房地产行业概况。

现阶段房地产以其高投资回报性，高产业带动效应以及消费刚性而成为中国市场上的“明星行业”。当前通胀环境下，房地产业呈现出以下特点：

(1)宏观经济的影响。宏观经济对房地产行业的影响主要体现在供给和需求两个方面。在供给层面，宏观经济的波动影响到各种资源的价格和配置，其中土地是最重要的组成部分，工业用地的增加会导致住宅用地的减少；在需求层面，宏观经济的波动不仅关系到人们的收入和就业水平，而且影响到人们对未来经济状况的预期，这些会明显牵制到消费者的消费意愿。

(2)金融体系的制约。经验数据表明，利率的高低对房地产市场有着明显的反作用。一方面，房地产开发者需要从银行等金融机构筹集大量借款，央行的存款准备金率、贷款利率等发生变动，将立即反应到房市上；另一方面，银行的住房按揭贷款政策也严重影响到购房者的消费需求。

(3)政策性影响。房屋土地政策主要影响到供给，而税收政策又会调节需求。影响房地产价格变动的因素是多种多样的，但主要因素是政策和消费者对价格的预期。另外，全球经济衰退抑制房地产投资和消费信心，这是住宅市场面临的巨大威胁。

2.2 以FCF为视角，关于万科财务战略回顾

经营业务现金流量是衡量企业盈利水平的重要指标，由于房地产行业的特殊性，将购买土地和建房的巨大开支列入经营支出；另一方面，房地产行业先收现用于在建房屋，房主入住后才能确认收入，所以，成长性企业每年的营业现金收入均会大于会计报表营业收入。自由现金流是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，它不仅是企业利用现金流模型进行估值的基础，而且能够衡量企业的财务及健康状况。

表1 万科各年度财务数据对比

由表1可以看出，万科的资产负债率基本保持不变且低于行业平均水平，采用较为恒定的财务杠杆，这是其财务状况稳健的标志。万科的现金比率以2009年为转折点，2011年的现金比率最低，一方面是由于整个房地产行业日渐低迷，融资渠道不畅；另一方面则是因为销售放缓，存货占用了大量的现金流。但与同行业平均水平相比，仍保持着较大的优势，主要归功于其“经营现金需求由债券融资满足，投资现金需求由股权融资满足”的融资策略。

虽然2011年市场形式发生巨大变化，特别是9月份以来市场持续低迷，但是由表1可得知，万科的营业收入与经营现金流量仍具有较高的吻合度，表明万科的盈利能力较强，财务状况健康。值得注意的是，在2008～2011年间，万科的每股经营现金净流量及净利润现金含量具有明显的上下波动状况，主要是因为万科长期奉行的量入为出策略，根据销售收入相应地安排购置土地的规模与节奏。

由上述分析可知，万科以自由现金流为企业财务战略的核心，长期奉行量入为出的投资策略，保持财务杠杆的相对稳定。虽然2012年万科的开工计划略嫌激进，但它是基于市场环境变化以及管理层对未来的预测制订得出，并未与其财务战略背道而行。

3 政策和建议

3.1 加强企业财务战略的地位

结合上述案例分析，我们可以看到：制定企业财务战略的依据和基础是企业总体发展战略。企业财务战略是企业战略一个方面，企业战略指导着企业财务战略以及其他职能战略的制定。财务战略正是通过合理安排企业财务资源的规模与结构，达到提高资金运转效率的目的，从而为企业整体战略的实现提供良好的财务保障。

另外，现金流的变化可作为财务战略制定的一个风向标，尤其在当前信贷收缩、国内外经济环境变化多端的情况下，奉行稳定的、健康的自由现金流为目标的企业财务战略显得尤为重要。

3.2 科学规划并落实企业财务战略

内外部环境分析作为企业财务战略制定的起点，财务战略是对企业资金运作的战略决策，在资本运作中，融资取决于企业生产经营以及发展的需要，而投资决定了企业的未来走势和竞争力。

(1)自由现金流为中心的企业财务战略。汤谷良在《为财务战略“正本清源”》中曾指出企业战略制定本质上是对该公司“愿景目标”与“资源能力”的综合分析与把握。资源能力外延广泛，比如原材料的供应能力、人力资源、技术与创新能力等，而以现金为核心的财务资源无疑是企业最重要的战略资源。

(2)合理的融资安排。王薇薇等曾提出“企业应根据经营现金流入与经营及投资所需开支的差距，适时提前安排融资，以确保资金能够满足未来开支的需要”。另外，企业应试着根据投资要求的不同来安排融资方式，债权融资主要满足短期资金缺口，而股权融资可用于弥补长期投资支出的需要，在选择不同的融资方式时，企业还应考虑财务杠杆，通过财务杠杆指标来平衡资金的使用效率与企业财务风险之间的关系。

(3)坚持量入为出，张弛有度。企业应量入为出，在经营中对长期和短期资金的开支可以企业盈利水平作为基准线，盈利快速增长时可考虑适度增加开支，而盈利缓慢时则应适度减少开支，使企业对资金的运用做到张弛有度。万科就是这样合理控制资金开支的典范，它的财务战略就是有进有退的，在控制风险的条件下尽力做到稳定的增长。

(4)综合视角的财务战略。在进行企业财务战略规划时，企业应结合各自的行业特点，以现金流需求和现金周转速度作为核心，尽力缩短企业的生产时间，同时加快企业自有资产入存货、应收款项等的循环，努力挖掘企业的发展潜在方向，进一步控制财务和经营风险，从而提高企业的盈利能力，最终在保障现金循环的同时提高现金利用效率与质量。

[1] 汤谷良.为财务战略“正本清源”[J].新理财,2007(01).

[2] 余野青,金融危机环境下的企业财务战略选择[J].财务与会计,2010(05).

[3] 方明.中国经济——没有通胀和过热的风险吗[M].北京:宏观经济,2009.

[4] 魏明海.公司财务理论研究的新视角[J].会计研究,2003(2).

F275

A

1005-5800(2012)08(a)-112-02

刘春燕 (1989-)，女，西南财经大学会计学院硕士研究生，主要从事CFO研究；

周跃(1989-)，女，西南财经大学会计学院硕士研究生，主要从事CFO研究。