□ 文/陈树元

国有企业信用评级方法

□ 文/陈树元

国有企业一般是指一个国家政府参与控制或投资的企业，国有企业信用评级主要是评价国有企业对债务的偿还能力。由于国有企业信用风险的特征与民营企业相比有其特殊性，因此采用适合国有企业的方法来评价其信用度，有着十分重要的意义。国有企业一般同时具备公益性和企业的基本特性，两者有互补的关系，但在有些情况下却又是相互矛盾的。在评价国有企业的信用度时，使用的评级方法也应该有别于单纯追求利润最大化的民营企业，特别是要对其履行的公共职能以及所处行业的特殊性进行分析。

国际主要评级机构常用的国有企业信用评级方法一般有两种。一是从政府的信用等级出发，再根据与政府政策关系的紧密程度和政府支持力度，对信用等级进行向下微调；二是先根据企业自身经营和财务风险决定企业的信用等级，再考虑政府支持的因素，对等级进行向上微调。无论采用何种方法，评级结果应该是相同的。值得指出的是，如果国有企业经营的行业公益性较强，可以使用第一种方法，反之如果企业性更强，使用第二种方法就更为恰当。

在对国有企业信用评级分析时，不论使用哪种评级方法，其主要分析项目基本上是一致的，大致包括政府支持力度、企业自身信用度两个方面，具体分为经营业务的性质与战略重要性分析、股权结构和法律地位分析、民营化的可能性分析、政府的扶持方式、破产时对政府的负担以及企业自身信用度分析等。

——经营业务的性质与战略重要性。企业经营业务的公益性程度不仅要从经营方式和业务特点来看，也要考虑产品和服务的社会受益范围。地方国有企业所提供产品或服务的受益范围，与央企比相对较小，因此公益性的程度也就相对较低。但是，在某些特殊情况下，即使企业的产品或服务的社会收益范围不大，从国家的发展战略角度考虑，这类企业受政府扶持的可能性也是相当大的。

——股权结构和法律地位。国有企业的股权结构中，比较常见的形式有中央政府或事业单位持股，地方政府或事业单位持股，其他国有企业持股等。一般情况下，政府的持股比例越高，政府的支持力度也就越大。

——民营化的可能性。民营化虽然可以使国有企业提高经营效率和市场竞争力，但同时也增加了企业的信用风险。国有企业民营化的可能性，可以从企业经营业务的基本特点、财务业绩、政府过去的管理方式、未来的行业政策和财政情况等方面去分析。经营业务如果无明显公益性特征，并且民营化也毫无操作上的障碍和市场制约因素，那么即使企业目前具有很强的市场竞争力，甚至垄断优势，仍然很可能被民营化。

——政府的扶持方式。政府扶持力度是由国有企业特殊性所决定的重要评级项目。一般情况下，企业经营业务的公益性越强，越接近政府的职能，政府的扶持力度就会增大。中央或地方政府一般可以通过出台相关政策、出资、补助、拨款、间接贷款、债务保证等方式对国有企业进行扶持。在分析企业信用度时，应该重点关注政府扶持方式的稳定性、多样性。政府对于国有企业的扶持方式，会因为所处行业或地域而有所不同，同时扶持的力度也会有差异。判断政府的扶持力度时，可以参考政府过去的扶持情况，分析政府当时扶持该企业的意图。如果政府的意图在未来长期可能改变或有较大的不确定性，那么政府继续对于该国有企业的扶持力度也会发生改变。

——破产时对政府的负担。国有企业在即将破产时，政府可能采取的措施，也是在评级时应该考虑的一个方面。如果救助资金或其他成本过高，给政府财政预算带来的负担过重，政府可能放弃救助并将其民营化。

——国有企业自身信用度。国有企业自身的信用度，是其作为企业本身从事的经营活动，参与市场竞争所带来的经营风险和财务风险。国有企业自身信用度的评价方法基本上与民营企业的信用评价相似，即考量行业环境、市场地位、经营管理等方面的经营风险，以及盈利能力、财务结构、资产质量、现金流、财务弹性等方面的财务风险。在一般情况下，从企业的经营环境、市场地位、经营战略、财务状况来看，企业有较强的竞争力，那么即使排除政府扶持的因素，企业应该仍然能够获得较高的信用等级。如果国有企业在被民营化之前，已经具备良好的声誉和品牌，并且同行业的民营企业的产品与其有较大差距，那么即使民营化也不会影响其信用等级。此外，影响国有企业自身的信用度的因素，除了需要考虑影响普通民营企业信用度的因素之外，还应特别关注其受政府控制的负面影响。

浙江金融职业学院）