邓超，王思捷

(中南大学商学院，湖南 长沙，410083)

一、引言

股利政策、投资决策与筹资决策是共同决定企业理财活动的重要政策。股利政策的选择既可能影响公司未来的发展，也涉及股东的利益。股权结构作为公司治理方面的一个重要因素，对股利政策有着重要影响。股权结构包括两个方面：一是公司股东的构成；二是公司股东所持有的股份占总股份的比重构成。股权结构对股利政策的影响也是从这两个方面发挥作用。

影响股利政策的因素很多，Fenn和 Liang(2001)通过对1100家非金融行业的公司1993～1997年的数据研究发现，在那些有着潜在严重代理问题的公司中，股利分配与管理层持股往往有密切联系，如管理层持股比例低、投资机会少以及拥有大量现金的公司，往往有着较高的股利分配率[1]。Christian Andres和André Betzer(2009)通过对德国上市公司的研究，认为德国公司股利支付率与现金流量相关。相比美英的公司，德国公司更愿意去消减股利支付率从而保持公司稳定长远的盈利能力[2]。

饶育蕾与马国庆(2004)对中小投资者心理进行分析发现：投资者认为派现的股票要比根本不派现的股票好一些，并认为现金股利的变化并未传递多少有关公司投资计划的信息，投资者对现金股利的大幅变化没有好感， 他们赞同证监会把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件的政策， 但仍有相当一部分投资者不注重派现收益[3]。

李礼、王曼舒和齐寅峰(2006)运用结构方程模型对我国非国有上市公司股利分配的动因进行了分析，他们认为非国有上市公司制定股利政策时所考虑的重要因素包括：未来投资机会、再融资的能力、公司股票价格以及未来偿债能力[4]。……