吕飞 付黎明

华尔街有句俗语说，“如果你有一个稳定的现金流量，就要将它证券化。”资产证券化的核心技术就是资产重组、风险隔离和信用增级技术，即通过资产重新组合，将它与其它资产的风险进行隔离，并利用必要的信用增级技术，创造出适合不同投资者的需求，具有不同风险、期限和收益组合的收入凭证，并将之出售给投资者，因而资产证券化的核心问题是“对各种待资产化资产的风险和收益进行分解和重组，使其定价和重新配置更为有效”。

这一过程首先要通过资产组合机制来实现，即构建证券化资产池。然而对于企业来讲，并非所有资产都能满足证券化资产的要求，入池资产应选择那些未来现金流量稳定、风险较小的资产，而那些依据法律规定、或相关当事人约定、或依其性质不能流通和转让的资产，不能进入资产池。同时资产证券化期限应当与基础资产现金流量相匹配，符合分散风险及宏观经济政策调整的要求。因而尽管企业优良资产和不良资产均可以作为证券化基础资产进入资产池，但资产证券化前期仍应从优良资产做起，并在资本市场树立资产支持证券(asset-backed securities，简称“ABS”)的良好形象。

1基础资产结构、质量及盈利模式分析

可证券化资产的实质就是能产生可预期的稳定的未来收益的流动性较差的现金流，因而对入池资产的结构、质量、盈利模式等都有很高的要求，分析基础资产既是资产证券化的出发点，也是支持整个过程的基础，资产池的质量决定着发行利率高低、发行额度大小、发行期限、发行成本和审批的可行性等一系列问题，以信达投资为例(见表1)，构建证券化资产池分为三个步骤。……