刘 崴，高广智

（1.西安交通大学 经济与金融学院，西安710061；2.中国人民银行 西安支行，西安 710075）

0 引言

对利率变动与股票市场的关系的研究，一方面有助于更好地深入了解中国货币政策，为理顺传导机制、提高政策效率提供理论指导；另一方面，由于股市存在着巨大的财富效应，实务界也希望通过对此类问题的研究，来掌握影响股价的具体因素，及其影响股价的具体路径和效力，从而指导股票市场投资行为。VAR方法是研究宏观经济因素和利率期限结构关系的主要方法。同许多其他宏观经济变量或金融时间序列一样，现有研究发现利率期限结构可能呈现非线性。国内外相关学者对此做了不少研究，张莹使用非限制性的向量自回归模型和向量误差修正模型研究发现，利率与固定资产投资负相关。康巧丽使用自回归分布滞后模型研究发现，实际贷款利率与投资增长率存在不显著的正相关关系。因此，本文基于构建的模型对短期利率、利率风险市场价格、股票价格波动性进行分析检验，得出2006～2010中国股票市场对利率调整的反应情况。结果表明为：股票价格对利率变化，短期内有较弱正向反应，而长期内有负向反应。研究结果可为国家宏观利率政策制定和企业微观投资决策提供参考。

1 模型构建

对于Vasicek模型根据模型的具体函数形式，除了要估计θ,k和σ外，还将估计短期利率r和利率风险市场价格λ，由于采用无约束非线性最优化方法进行估计时，当函数形式比较复杂或初值选择不当时，往往导致收敛困难，估计出来的参数不稳定。……