朱旭强

（江苏技术师范学院，江苏 常州 213001）

有限理性下中美投资者对财富和消费偏好的比较研究

朱旭强

（江苏技术师范学院，江苏 常州 213001）

投资和消费是人们最重要的经济决策，而投资和消费的选择是由对财富和消费的偏好决定的。在效用最大化的前提下，构建有限理性的效用函数，来比较中国和美国投资者对于消费和财富的偏好。研究的结果表明，相对中国人而言美国人是更加偏好消费的，而中国人更偏重于财富。这样的差异形成的原因可能在于中国的金融市场发达程度不如美国，中国的社会保障体系不如美国完善。

有限理性；消费；投资；资产收益率

一、引言

自拉姆齐以来跨期效用最大化成了经济学研究的范式，而Lucas(1978)将跨期效用最大化引入资产定价，经过经济学家几十年的努力，对资产定价的经典模型(CAPM)进行了修正，形成了跨期资本资产定价模型（ICAPM）。但跨期资本资产定价模型无法解释“股权溢价之谜”，本文认为产生“股权溢价之谜”的原因在于两个方面：一方面，跨期资本资产定价模型的假设过于苛刻，行为人都追求无限期的期望效用最大化，无限期下效用函数仅由消费决定，这个和现实情况差得比较远；另一方面，在验证股权溢价时采用的是“赋予经济”（endowment economy）的情形，即整个社会实际生产的产品是由技术等外部条件决定的，因此均衡时实际消费不是由资产收益率决定的，而是消费决策影响了资产收益率，“赋予经济”从短期看是值得商榷的，资产的收益率也会对消费产生影响。……