张冬冬 卢新生

（西北农林科技大学经济管理学院 陕西 杨凌 712100）

上市公司管理层持股和公司价值关系研究

张冬冬 卢新生

（西北农林科技大学经济管理学院 陕西 杨凌 712100）

本文利用沪深证券交易所374家上市公司为研究样本，实证检验了管理层持股与公司价值之间的关系，及管理层持股的内生性。结果表明：管理层持股与公司价值之间呈现负相关关系，说明在我国管理层持股制度作为一种激励机制并未发挥作用。同时还发现管理层持股与公司价值之间存在非线性关系。

管理层持股公司价值内生性

一、引导

公司所有权与控制权的分离是现代公司企业制度产生和逐步完善过程中的标志性特征之一。公司管制现代化过程中的这种两权分离使股东和经营者之间形成了一种委托代理的关系。由于信息不对称和人的理性假说，委托代理关系导致了现代企业代理成本的产生。解决代理成本的问题，就必须解决好股权激励的问题。股权激励是现代公司治理的重要组成部分之一。股权激励通过让管理人员持有一定数量股份使管理人员和股东的利益趋于一致，从而解决委托人与代理人之间由于两权分离而产生的利益冲突问题。治理结构及机制的作用在于控制公司的代理成本，进而影响公司价值。股权激励作为一种长期激励措施，可以激励管理层按照公司的利益进行决策，促进公司长期健康发展。本文分别采用ROE和Tobin，s Q两……