宁彦君

金融发展对民营上市公司融资约束影响的实证分析

宁彦君

改革开放以来，中国经济取得了极大发展，其中民营经济在经济发展中起到了重要作用。据《2008～2009中国民营经济发展报告》显示，民营企业在全国固定资产投资中占64.9%，同时吸纳了全社会80%的新增劳动力。然而，由于我国金融系统以银行，特别是国有商业银行为主导，并具有明显的所有制歧视的信贷行为特征，我国民营企业普遍面临融资困难，从而受到融资约束。同时，大量研究表明金融发展可以减少信息不对称问题与交易成本，进而降低企业外部融资成本，提高企业外部融资能力，因此，企业融资约束不仅受其自身因素如规模、成长性、盈利能力的影响，还取决于所在地区的金融发展水平。由于地区间资源禀赋与国家政策的不同，导致我国各地区金融发展水平呈现较大差异，这为本文考察金融发展对民营企业融资约束的影响提供了一个很好的研究背景。

一、研究设计

为避免到2008年金融危机的影响，本文选取2003-2007年沪深两市A股民营上市公司，并剔除金融类公司、被特别处理的公司及当年上市和前一年上市的观测值，最后一共得到926个样本观测值。同时，本文利用Almeida等（2004）提出的现金-现金流敏感性衡量企业融资约束，并借鉴Khurana等（2006）研究金融发展对企业融资约束影响的方法，构造以下模型：

式中，i表示公司，t表示年份。ΔCH为被解释变量，表示现金持有变动，其值为公司货币当年资金与短期投资当年增加额/当年年初总资产；……