美联储组织安排与信息效率研究

严维石

（广东商学院 国民经济研究中心，广州 510080）

央行组织安排将决定它的信息收集、传递与运用的效率，而信息效率直接影响它履行货币职能与监管职能效果，文章通过建立一个模型来探讨以美联储为代表的央行货币政策决策信息的有效性，得出一国央行组织安排与其规模存在对应关系等结论，并对中国央行组织系统未来改革提出相关建议。

组织安排；激励；货币政策；信息效率

本文接受“自然率”假说的基本思想，即经济增长潜力是由物质资源、技术等实际因素决定的。同时，本文认为，货币政策目的不是为了新古典综合宏观经济学的相机抉择，因为理性预期理论已经说明这样的货币政策不可能达到目的，但货币政策可以通过其信息功能来影响经济增长潜力的实现程度。良好的货币政策能够较好地反映经济增长潜力的信息，以利于经济活动个体形成合理预期，减少信息搜寻成本，避免整体经济活动的较大波动带来的损失。尽管不能排除联储货币政策决策受政治影响的可能性，但是，联储独立性以及肩负的责任已经使其货币政策决策追求反映经济实际情况的动力非常强烈，它可以对经济情况做出独立判断。

2 基本模型

为了分析央行货币政策决策信息的有效性问题，建立一个模型。货币政策好坏与否取决于其反映经济增长潜力的信息质量，而信息质量又决定于信息收集的积极性和货币政策决策吸收被收集信息的程度。收集信息者存在收益与成本的最优化问题如下：

π为净收益，y是收集信息通过货币政策给收集者带来的收益，c是收集者收集信息成本。定义一个货币政策所含反映经济增长潜力信息x的收益函数：

且f'(x)>0，f''(x)<0，f'(0)=0为信息收集者从信息收益中的获益比例（0<λ<1）。由于信息收集不仅取决于收集者的努力e，而且受其他随机因素ε的影响，ε为白噪声，其方差是σ2。另外，收集者所收集信息在整个货币政策决策信息的比例β（0<β<1）这样简单可得：

为了简便，再定义简单的成本函数：

且c为努力的单位成本，c是ε方差σ2的增函数，且c'(σ2)>0，c''(σ2)>0。 将（3）式代入（2）式，然后再将所得函数和（4）一起代入（1）式，得：

信息收集者预期净收益：

将（6）式中 f(β(e+ε))进行泰勒展开，得

(8)式的一阶条件：

很显然，（9）式不能得到e的显式解，想要进一步得到显式解，必须对f(x)进行假设，为了简便，设定：

将（10）式代入（9）式，得

根据(11)式，求导可得

（12）式左边的分母小于零，在随机因素方差对单位成本影响较大时，则分子大于零，可得

集信息者收集信息的努力就下降。这与直觉相一致。

收集信息的随机因素方差受制于信息收集者与信息源的距离。这种距离越短，收集信息的随机因素方差就越小，则收集信息者收集信息的努力就越强，而这种距离越远，则随机因素的方差就越大。展开来说，如果一国央行决策机构在收集关于经济增长相关信息时，这个国家越小，经济情况越简单，则央行独自收集信息的努力就越强，从而收集到的信息多且好；而这个国家越大，则经济情况越复杂，那么央行总部独自收集信息的努力就会因为它距离信息源较远而造成相应的随机因素方差变大而下降，从而收集到信息少且差。

推论1a：一个国家很大，经济情况很复杂，则央行总部就应该将收集各地信息的权力下放到地方分支机构来收集信息；一个国家越小，经济情况越简单，则可独自收集信息。

当然，大国的央行可以在此国各地设立自己的分支机构来收集信息，由分支机构来收集信息，可以避免因与信息源远而导致随机因素方差大的问题。但是，它必须解决分支机构收集信息的激励问题。因为央行委托其分支机构收集所在地的经济信息时，央行很难判断其分支机构是否真正努力收集信息。要解决这个问题，则须使分支机构与地方经济利益的最大限度的一致起来，这样收集地方经济信息就自动成为分支机构的内在需求。

推论1b：一个大国央行不仅将收集信息的权力下放到地方分支机构，而且在地方分支机构的资本结构和决策层的组成上与地方私人经济部门利益一致，才能解决它收集信息的动力问题。

在这方面，美联储体系相应制度安排是有效的。美国是一个非常大的国家，各州和各地区的经济情况非常复杂。所以，美联储要收集经济增长相关的信息只能靠分散在各地的地区储备银行和地区储备银行的分支机构，由于地区储备银行的股权属于该地区的会员银行，且其决策机构---地区储备银行董事会是由该地区会员银行的银行家、当地企业家和代表公共利益的人士组成。这样，努力反映该地区的经济信息，并让这些信息在货币政策得到反映不仅是地方经济利益之所在，而且也符合地区储备银行的利益。地区储备银行及其分支机构与当地私人经济部门在收集反映当地经济信息上有一致的利益。当然，这种一致性可能导致地区储备银行夸大符合其地区利益的信息，但是美联储的一些制度安排可以限制或避免这种可能性。一方面，地区储备银行提供联邦储备理事会和公开市场委员会的信息要面临其他地区储备银行代表的置疑和美联储理事会理事7位经学家审查。而且地区储备银行董事会的3位委员是由联储理事会任命或审批的代表公共利益的，其行长任命要经过联储理事会批准。另一方面，地区储备银行的预算要有联储理事会审批。

推论1c：为了防止推论1b的一致性使地方分支机构激励过度，则须加强央行自身辨别信息真伪的能力，同时，对地方分支机构的决策层组成有一定的审查权或任命权。

根据（11）式，可得

由于0<α<1，所以很容易得

命题2：当货币政策反映某地区的利益越重，则该地区的储备银行收集反映该地区经济信息的努力就越强。也就说，如果联储理事会和公开市场委员会在货币政策决策时，不能对客观地对待各地区经济利益，那么就会伤害地区储备银行收集信息的努力。转而进行对联储理事会和公开市场委员会施加影响，最终，使货币政策反映经济增长潜力信息的准确性下降。

现在，美联储货币政策决策层理事会和公开市场委员会的组成就体现兼顾各地区经济利益平衡，同时让各地区的信息和声音在决策会议上被理事们或委员们知道。这样，各地区储备银行对自己收集准确信息的收益有一个好的收益预期，有利于激发其收集信息的积极性。

推论2：如果一个像美国一样的大国央行追求货币政策反映经济实际情况的动力越强，那么货币政策决策就越有动力反映在各地区经济情况合理综合基础上经济增长信息，这样有利于地区分支机构收集信息的激励。

根据（11）式，可得

由于0<α<1，所以很容易得

命题3：当某一地区储备银行收集的信息在整个货币政策决策信息所占的比重越大，则此储备银行收集信息的努力就越强。这也就是说，一方面，各地区储备银行收集的地区经济信息，甚至从事全国经济情况的研究成果在货币政策决策过程中能够得到开放地、客观地对待，这对地区银行收集信息的积极性是至关重要的；另一方面，地区储备银行所收集信息的准确性以及研究成果的重要性将影响其信息在货币政策决策信息中的运用比重，这样，各地区储备银行就有激励去收集准确信息和做出有重要价值的研究成果。另外，学术和媒体的开放性有助于使准确的信息和重要研究成果发挥其影响。

推论3：如果一个像美国一样的大国央行在货币政策决策过程中对地区分支机构收集到的信息开放度越高，则地区分支机构收集信息的激励越强。

3 结论与启示

一个小国，经济情况简单，那么央行独自收集货币政策决策信息的激励较强，这源自它本身与信息源较近，随机因素方差较小，同时，λ和β接近于1也会强化此种激励；而一个像美国一样的大国，经济情况复杂，那么央行必须通过其地方分支机构收集货币政策决策信息，并通过制度安排使其地方分支机构与地方私人经济部门利益一致以解决地方分支机构收集地方经济信息的主动性问题，并使货币政策决策对地方分支机构收集的各地经济信息开放和平衡各地准确信息在货币政策反映程度。

比较而言，中国人民银行系统有两个问题没有解决，影响它收集用于货币政策决策的各地经济信息的有效性。一方面，它的各地分支机构收集所在地经济信息因分支机构与地方经济在利益上没有很好的一致起来，再加上，它对分支机构收集信息的努力程度难以衡量，弱化了地方分支机构收集各地经济信息的主动性；另一方面，各分支机构没有制度性地进入货币政策决策过程，这将进一步弱化分支机构为货币政策决策收集各地经济信息的激励。建议在未来中国央行组织体制的改革中能够重视这些问题，借鉴美联储组织的长处，更好地发挥地方分行的信息与决策作用。

[1]万红.美国金融管理制度和银行法[M].北京：中国金融出版社，1987.

[2]严维石.美联储信息优势及其对货币政策目标的影响[M].上海：复旦大学出版社，2008.

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[4]米什金.货币金融学[M].北京：中国人民大学出版社,1998.

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[6]严维石.中小金融创新与金融管理权分配[J].生产力研究，2006，(7).

[7]严维石.美国金融创新基础：双重金融管理[J].世界经济情况,2006,（9）.

[8]严立新，严维石.中美央行货币政策信息收集与运用分析[J].上海金融，2009,（6）.

F827.120

A

1002－6487（2011）04－0150-03

1 问题的提出

严维石（1971-），男，江苏兴化人，博士，副教授，研究方向：理论经济学。

（责任编辑/浩 天）

美联储不是成立最早的央行，但它是全球范围内有代表性的央行，因此研究美联储组织安排可以得到一些关于央行组织的一般结论。美联储货币政策职能与货币政策决策结构经历很长的历史变迁过程。货币职能从以服务为主转向重视其调节作用，货币政策决策中心从地区储备银行转变为联邦储备委员会主导，地区储备银行积极参与的模式。本文不准备对其变迁过程进行详细论述[1][2]，而是关注现在“稳态”的货币决策信息的有效性问题，逻辑上讲，美联储货币政策决策结构经过几十年的历史涤荡变成现在的稳态似乎已经证明现在的结构在解决信息问题上是有效率的。古德弗兰德[3]对美联储货币政策决策信息的有效性问题进行了较为详细地剖析，并阐述了地区储备银行的作用。他认为，“经济活动的日益分散性增加了地区储备银行主席带给联邦公开市场委员会的地区信息价值。”和“中央机构领导的地区银行体系利用竞争压力去鼓励在央行内的创新思维。”等。另外，他也提到“免费乘车问题的危险性”。他的观点对本文的形成有很大的启发作用，然而，古德弗兰德没有将其理论思想模型化。