黎德元，叶金娥

（复旦大学 管理学院，上海 200433）

金融市场风险的极值模型及实证分析

黎德元，叶金娥

（复旦大学 管理学院，上海 200433）

风险值（VaR）是金融市场风险的度量指标，选择好的计算方法十分重要。文章主要应用极值理论中的门限模型来研究风险值，并对2000年以来深圳综指和上证指数的日对数收益率计算风险值和期望亏损，最后对两市的风险进行了比较。

极值理论；门限模型；风险值；期望亏损；广义帕累托分布

0 引言

随着全球金融市场的发展和金融创新的深化，金融市场的波动性和脆弱性也不断加剧。1987年华尔街的股市大崩盘，20世纪90年代长期资本管理公司的倒台，20世纪末的东亚金融危机以及2008年由美国次贷危机引发的全球金融海啸等，这一系列极端风险事件的出现，促使金融从业者和研究者寻求新的方法和工具，从而加深对金融风险管理的认识。按照国际清算银行的要求，银行和其他金融机构已经开始在遵循管制的基础上度量其面临的市场风险，并产生了一个全球一致的度量市场风险的概念——风险值 （VaR）。J.P.Morgan在风险度量中将VaR定义为 “VaR是按照预定的置信度，对所持有头寸在某一间隔期上可能遭受损失的一个估计，对典型的交易活动，间隔期也许是一天，对资产组合管理也许是一个月或更长……”。简言之，VaR就是在一定的持有期及一定的置信度内，某金融工具或投资组合所面临的潜在的最大损失。

用统计语言来说，如果用△V(詛)表示金融资产头寸从第t期到第t+詛期的价值变动，置信度为1-p、时间跨度为詛的VaR满足：