赵 鹏

（西安交通大学 经济与金融学院，西安 710061）

基于Copula理论的投资组合风险测度

赵 鹏

（西安交通大学 经济与金融学院，西安 710061）

文章基于现代前沿的Copula理论，以中国股市八个行业板块指数的组合为研究对象，构建了Copula-GARCH模型，得到了更加准确的组合收益联合分布函数。通过蒙特卡洛模拟法获得投资组合的VaR，回测检验表明Copula-GARCH模型能够较Riskmetrics和历史模拟法的更加准确地描述组合风险。这为我们在国内股票市场上应用Copula理论管理证券投资市场风险提供了理论依据。

Copula；中国股市；市场风险；金融风险管理

0 引言

随着计算机技术的日新月异，一种早在上世纪五十年代就被提出却在技术上难以应用的理论——Copula理论，在金融领域尤其是市场风险管理领域的应用研究得以迅速发展。1959年，Sklar提出可以将一个联合分布分解为k个边际分布和一个Copula函数的观点[1]。Nelsen（1998）对Copula作了系统的介绍[2]，而张尧庭将Copula理论引入国内[3][4]。

在经典的证券投资组合理论中，资产组合的风险由系统风险和非系统风险组成，其中非系统风险即单个证券的风险由其本身的属性来确定，而系统风险则由组合内各证券资产的相关结构来决定，这个相关结构由协方差矩阵来描述。不过限于线性和正态假设，协方差矩阵方法在实践中无法刻画金融资产波动的尖峰厚尾分布特征。在引入Copula函数后，我们就可以刚好把投资组合的整体风险按照系统风险和非系统风险进行分解，系统风险即资产组合的结构风险可以由一个Copula函数来描述，而非系统风险即单个证券的市场风险可以由成熟的单变量时间序列波动模型（如EWMA、GARCH）来刻画。……