刘光乾，陈志丹

基于前景理论的股权融资偏好行为解释

刘光乾1，陈志丹2

（1.西南科技大学经济管理学院，四川绵阳621010；2.江西师范大学科学技术学院，南昌330027)

文章对我国偏好股权融资的这种现象，在行为财务理论的前景理论框架内，结合破产约束、负责条件约束及激励约束，以前景理论的价值函数与权值函数为基础构建了股权融资的管理层价值分析模型，通过该模型分析了管理层偏于股权融资倾向的原因，并就其机理进行了解释。

前景理论；股权融资；行为财务理论

1 问题的提出

Myers&Mujluf（1984）在研究资本时提出了西方的融资顺序理论，即管理层在面对新项目需要融资时，首先选择公司内部利润留存等融资，然后才会考虑银行借款等债权融资方式，最后才会选择在资本市场上IPO方式来融资。而像顾银宽（2004）等许多研究表明，在我国资本市场上融资顺序与以上融资顺序恰好相反，很多公司选择股权融资，据统计数据表明未分配利润为正的上市公司在1998～2009年间有股权融资比例占本公司的融资比例高达50%，且有上升趋势。这种先股权融资，后短期债务融资在到长期债务融资，最后才是内源融资的融资顺序明显与经典公司治理、股权理论相矛盾。对于强烈的股权融资偏好不同学者进行了解释，概括其中缘由主要在于以下几点：上市公司偏好股权融资有其深层次的制度与政策背景；上市公司融资决策不仅仅取决于融资成本、破产风险、负债能力约束、代理成本和公司控制权等因素（Tirole，2001）；……