李 涛，傅 强

0 前言

货币政策是否对资产价格作出反应一直是学术界争论的焦点。第一种观点认为资产价格不应成为货币政策目标，货币政策实际上也无法改变影响资产价格的长期利率环境。若将资产价格列人货币政策目标，无疑会增加货币政策实施的难度，中央银行的占优选择是所谓“事后救助”策略(“mop up after”strategy)，即通过及时注入充足流动性来缓解资产泡沫破裂对经济形成的冲击。另一种理念则认为货币政策应当关注资产价格变动。欧央行认为，资产泡沫膨胀一般来说都与货币信贷的高增长相伴随，尤其是在经济上升期及住房等资产价格膨胀的阶段。中央银行要加强对货币信贷的监测分析，对资产价格波动中反映的未来通胀信息应给予关注，构建了资产价格变化与货币政策的反应关系。西方国家操作货币政策的理论依据是泰勒规则。它假定货币当局运用货币政策工具围绕两大关键目标函数，即实际通货膨胀率和目标通货膨胀率之间的偏离程度(通胀缺口)以及实际产出水平和潜在产出水平之间的偏离程度(产出缺口)（Taylor，1993）][1]。泰勒规则提出之后，许多学者对其进行了修正以完善货币政策调控框架：①引人利率平滑行为(Or-phanides,2001)[2]。②加入前瞻性变量（CGG,2000)[3]。③修正产出缺口以降低潜在产出的测量误差(Orphanides,2003)[4]。④引人资产价格、汇率等其他重要变量(Siklos,Wemer&Bohl,2004[5];Ball,1999[6];Svensson,2000[7]等)。

泰勒规则在我国货币政策运用是否考虑资产价格因素是一个值得研究的问题。我国股市诞生之日起，股票价格暴涨暴跌虽已屡见不鲜，资产价格泡沫已经是不争的事实，直接危及金融安全与经济发展。……