史金艳,孙秀婷,刘芳芳

(大连理工大学经济系,辽宁大连 116085)

一、 问题的提出

行为金融理论认为,人并非是完全理性的,其决策会受各种认知与行为偏差的影响。过度自信是有关个体判断心理方面最经得起考验的心理特征[1]。所谓过度自信,是指人们总是倾向于高估自己的判断能力和成功机会[2]。在金融市场中,绝大多数的市场主体同样表现出了不同程度的过度自信。近年来,过度自信被广泛用来解释资本市场上各种投资行为及投资现象。

Bolton,Scheinkman & Xiong[3]通过模型证明,在一个投机性的股票市场中,资产价格往往因过度自信投资者的存在而偏离其基本价值。过于强调短期业绩的激励合约使得管理者选择那些能增加股票价格投机成分的项目,进而可能损害公司的长期价值。相关的实证研究集中于研究股票价格偏离基本价值时对公司实际投资行为的影响。Morck, Shleifer & Vishny[4]的实证研究表明,当股票价格被高估时,会因融资成本降低及传递出的经济态势良好的信息而造成过度投资。Stein[5]提出股权依赖型公司对股价和股票发行时机非常敏感。当因投资需要而发行的股票处于低价时,股权依赖型公司将会放弃投资;反之,当股票处于高价时,会引发股权依赖型公司投资过度。Polk & Sapienza[6]通过模型分析发现公司价值被高估的公司倾向于投资过度,并进一步证明了公司投资和一些代表市场非有效性的变量存在很强的正相关性。Gilchrist[7]等也相继提供了当股票价值被高估时,公司会利用低成本的资本来源而过度投资的证据;郝颖和刘星[8]基于行为公司金融研究视角,对我国资本市场的非有效性通过股权融资渠道影响企业投资行为的传导机制进行了理论阐释。……