郝云宏,林洁雷

(浙江工商大学工商管理学院,浙江 杭州 310018)

一、问题提出

股权分置改革作为我国资本市场的一项重要改革,对于A股市场的成熟和完善有着重要的意义。这种作用也同样反映在AH股交叉上市溢价水平,如果将香港市场作为参照对象,AH股交叉上市就在一定程度上反映了A股市场的相对波动。在以往关于AH股交叉上市溢价的研究中,李(2008)、巴曙松 (2008)等认为股权分置改革将会使A股市场的估值更加合理化,从而缩小AH股价差[1][2],理论界也普遍预期股改将通过改善公司治理和提高市场成熟度而减少A、H股市场的分割程度,从而平抑溢价。但伴随着股改的逐步深入,并步入尾声,AH交叉上市企业的溢价水平却没有降低,而且日趋加剧,此时股改能否改变AH股溢价水平就成为亟待解决的问题。本文通过分析股改前后非流通股比和限售股比这两个影响流通股比的因素与溢价的关系来研究股权分置改革对AH股交叉上市溢价的影响。

二、理论与假设

(一)交叉上市溢价影响因素

对于交叉上市溢价影响因素的研究中,国外学者通常将其归结为流动性差异、风险偏好差异、需求弹性差异、交易信息不对称四个方面,而国内学者又根据国内市场的特殊性将非流通股比和限售股比纳入AH股溢价影响因素分析的框架。

流动性假说认为不同市场的流动性差异会带来不同的交易成本,从而影响投资者的预期收益率。实证方面焦巍巍 (2009)分别采用普通流动性比率 (CLR)和换手率作为衡量流动性的指标,结果显示A股相对于H股的流动性越强,则AH股溢价程度就越高。……