袁振兴，杨淑娥，马 丽

（1.河北经贸大学 会计学院，河北 石家庄 050061；2.上海对外贸易学院 金融学院，上海 201620）

公司是由利益相关者之间的委托代理关系链组成的一个契约的集合。由于委托人与代理人的利益不一致性、信息非对称性和契约的不完全性等原因，在公司中会产生代理问题。代理问题的存在会影响公司的融资政策，而代理问题的类型又取决于公司终极所有权结构。

一、不同终极所有权结构下的代理问题

代理问题的类型取决于不同终极所有权结构。终极所有权结构差异主要表现为股权集中度和终极控制权人属性的不同。

（一）股权集中度与代理问题

在以股权分散为主要特征的上市公司中，一方面，每个股东没有监督管理者的能力和激励，使公司权力旁落于公司管理者，另一方面，股东之间的利益较为一致，不存在控股股东与非控股股东利益冲突。所以，当股权结构比较分散时，公司控制权实际上往往为经营者所操纵，公司的利益冲突主要是外部分散的股东与“强权”管理者之间的冲突。公司的代理问题也主要表现为全体股东与管理者之间的代理问题。

在股权较为集中的上市公司中，会出现大股东。大股东将有强烈的动机和足够的能力对经营者进行监督，但是，大股东往往会产生管理“情结”，或者与管理者“合谋”，或者依赖其所持股权实现对公司的完全控制，或者自己兼任管理者。在这样的公司治理中，控制权会配置给大股东。……