张 普

（常州大学 经济管理学院，江苏 常州 213164）

一、引 言

资本资产定价问题是现代金融学的核心问题之一，且相关的研究大多可归结为对资本资产价格影响因素的探索。以股票为例，现有研究多集中于对规模因素、上市公司的投资收益率（E/P值）、财务杠杆、净资产市值比、动能及反转、流动性以及投资者心理等方面，并已经取得了相当多的研究成果。

然而，这些研究的思路一般来源于对股价的长期观察，而如果能从股票价格的形成过程中探索其可能的影响因素，则无疑是一种全新的的尝试。文献［1］曾从资产链的角度剖析了经济生活中资产价值的不断转移、变化和创造过程，即“实物资产→公司资产→资本资产→衍生资产”的过程，认为其中包涵了由各种金融创新带来的资产形态及价值的演变。这里，股票的上市过程即为资产链中由公司资产到资本资产变化过程的具体表现。较公司资产而言，资本资产最重要的特征在于其“可交易性”。可交易，使公司资产实现了股份化、为资本资产带来了流动性和波动性，并且，这些特征伴随着资本资产交易的始终，随时影响着资本资产的收益，是资本资产未来价格变化的基本条件和源泉。

因此，从股票价格的形成过程看，可交易必然具有价值。将可交易价值引入资本资产定价模型，并利用一些市场中容易观察到的因素来描述可交易价值，进而对股票的价格和收益做出合理的解释，是本文的主要研究目标，同时也是本文的主要创新之处。……