张翠虹

（武汉商业服务学院，湖北武汉430056）

创业板市场风险及其控制

张翠虹

（武汉商业服务学院，湖北武汉430056）

为了控制创业市场风险，最大程度地保护投资者的利益，本文分析了创业板市场面临的风险，提出了控制创业板市场风险的政策建议。

创业板市场；上市公司；风险控制

作为社会就业主要载体的中小企业，实力薄弱，尤其是资金匮乏，已成为制约我国中小企业发展的一个关键问题。中小企业的生存状况得到政府的高度关注，基于资本市场现状，我国主要面向中小高新技术企业的证券市场——创业板已经开通，给广大中小高新技术企业提供一个直接融资的场所。

一、创业板市场的特点

创业板市场，又称第二板市场，小盘股市场或场外交易市场，是指“标准”股票交易市场之外的市场，是一个有别于主板市场的新兴证券交易市场。它为新兴的高成长、高科技的中小民营企业提供直接融资渠道，以支持和推动它们迅速成长；它实行较低的上市标准，满足各种不同种类、不同规模、处于不同发展阶段的公司上市融资要求。与主板市场相比，创业板市场具有以下突出特征：

（一）前瞻性。在创业板市场上市的企业主要是创新型企业，主要关注的是公司是否有良好的发展前景和成长空间，是否有良好的战略计划和确定的主题概念，而不把公司的历史业绩和过去的表现作为衡量公司能否上市的主要因素。

（二）高风险性。因为创业板市场是前瞻性市场，主要面向创新型企业，相对于主板市场而言，创业板市场的上市门槛较低，无疑是一个高风险市场。

（三）市场监管的严格性。为了保护投资者的利益，创业板市场的监管通常比主板市场更为严格，在创业板市场上市的公司应对公司信息作更为详尽、充分、及时的披露。

二、创业板市场面临的风险

由于我国创业板市场采取独立运行模式，同时又是在主板市场十几年发展实践的基础上设立的，因此基本上不存在市场设立风险和运作风险。其设立后所面临的风险主要体现在上市公司风险，市场风险，信息披露风险，退市风险。

（一）上市公司的风险

上市公司的风险，主要表现为上市公司的经营风险、道德风险。

1.经营风险。创业板上市公司多为高科技的中小企业，一般业务处于初创或成长时期，资产规模小，管理人员经验不足，有些业务属于新兴行业，缺乏稳定的盈利业绩。

2.道德风险。是指上市公司的大股东、管理层等利用对上市公司的控制权，违背法律法规，将公司的利益转移至自己手中，或进行内幕交易，从而损害了小股东、债权人及其他有关方利益的现象。《长江商报》2011年2月19日披露：“创业板变套现版，40位高管1个半月套现逾1.78亿元。”

（二）创业板的市场风险

创业板的市场风险主要体现在：市场波动风险、市场操纵风险。

1.市场波动风险。市场波动大是国际创业板市场的一个共同特征，我国创业板市场也不例外。创业板市场与主板市场相比，不仅股价波动幅度大，而且波动频率高。

2.市场操纵风险。在创业板市场的设立初期，市场操纵风险将较为突出。在创业板市场发展的初级阶段，由于上市公司数量少、整个市场规模小，使得创业板市场中操纵股价所需的资金较少，操纵难度也相应较低。

（三）信息披露风险

由于信息披露制度不完善，加上创业板上市公司都处在成长期，许多影响上市公司未来发展的信息都没有披露出来，这就带来了较大的信息披露风险。

（四）上市公司退市风险

创业企业盈利前景有很大的不确定性，同时，创业板上市公司股票实行全流通，股本总量较少，加大了创业板的交易风险。这里需要特别强调的是，主板上市公司的业绩不好可以转到三板市场继续交易，但创业板是直接摘牌！

三、控制创业板市场风险的政策建议

基于存在的诸多风险，我国应借鉴国外创业板市场发展过程中的经验教训，结合我国实际情况，建立严格的市场监管机制，确保创业板市场高效、健康有序运行，防范和化解潜在的风险，保障市场参与者的合法权益。

（一）建立严格的上市审批制度

创业板与主板相比上市要求降低了很多。门槛降低使符合创业板上市条件的企业数量增多，大量公司排队等候上市，大大超过创业板容纳的限度，它们必将为上市展开激烈的竞争。为了避免出现上市公司质量良莠不齐、包装上市欺骗投资者的情况出现，必须制定一套严格的上市审批制度。具体办法就是在所有符合上市条件的公司中，再进一步审核公司的主要财务指标及成长性指标(如净资产利润率、主营业务增长率等)，将各个指标确定为一定的权重，并加权平均，将结果进行排序，排在前面的企业优先上市。这种方法可以严把上市公司质量关，使真正有发展潜力的公司获得上市资格，在一定程度上降低创业板的风险。

（二）严格控制上市公司股价发行市盈率

市盈率是指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。市盈率越高风险越大。

2009年10月31日，首登创业板的28家企业，其中24家是火炬计划高新技术企业或国家高新技术企业，平均发行价格为25.43元，平均市盈率在50倍以上；其中“鼎汉技术”的市盈率居然高达82.22倍！也就是说，上市公司的盈利水平如果维持目前的市盈率不变，投资者需要82年才能收回投资。因此，控制或降低发行市盈率，一方面可以有效抑制某些上市公司圈钱的不良动机，减少原始股东在持股禁售期满时以高价抛售股票获利的行为；另一方面，从根本上降低投资人在创业板市场上的投资风险。

（三）建立严格的保荐人制度

保荐人制度，就是由保荐人(通常是券商)负责发行人的上市辅导和推荐，核实公司发行文件与上市文件中所载资料的真实、准确和完整；协助发行人建立严格的信息披露制度，在公司上市后的规定时限（最少三年）内还须继续担负保荐责任并督促企业披露相关信息，承担监督不力及审核信息披露不实的责任；保荐人还须协助公司建立规范的法人治理结构，督促公司遵守上市规则，完成招股计划书中提出的目标。保荐人制度改变了主板市场的券商只荐不保的弊端，从而有效地抑制上市公司“虚假包装、蒙混上市”的现象，促使其规范运作和严格遵守信息披露制度。这是控制风险和保护投资者利益的重要措施。

（四）建立严格的信息披露制度

信息披露的完整度、充足度和透明度是衡量市场有效程度的一个重要尺度。股市监管及其风险防范的核心就是改变股市信息的不完全和信息的不对称，而有效的信息披露制度能更好地增加创业板市场的透明度，切实保护投资者利益，维持公平交易，提高市场效率。因此，创业板市场需要建立比主板市场更为严格的、强制性的、持续性的信息披露制度，加大对财务会计报表的审计力度，避免和杜绝虚假记载、误导性陈述，提高信息披露质量。上市公司必须设置专职董事负责信息披露并保持与投资者及证券监管部门的沟通和联系，在不涉及上市公司知识产权和商业秘密的前提下，有责任完整、真实、准确、及时地向投资者和公众持续披露任何可能影响上市公司股价的各种信息，减少上市公司利用信息优势损害投资者的行为，使投资者能充分获取投资决策所需的全部信息，做出理性投资决策。

（五）加大处罚力度，建立严格的退市制度

创业板市场必须加大对上市公司违规和虚假行为的处罚力度，提高公司违规成本。对违规操作、蓄意造假者进行罚款，视情节轻重，给予违规公司摘牌处罚，对有关责任人移交司法机关处理，追究上市公司管理人员的刑事责任；对于未按照要求披露有关信息的，证监会有权要求上市公司限期修正；对披露信息严重失真的上市公司，证监会可以要求暂停交易，并处以罚款，责令其赔偿投资者损失。强化保荐人、律师事务所、会计师事务所等中介机构在信息披露方面的责任，建立股东索赔机制；注册会计师违反有关法规出具虚假报告而导致股东受损的，应该由该会计师及其所属会计师事务所承担赔偿责任。

创业板市场必须制定一套更为严格的退市制度，对该退市的公司坚决摘牌，绝不姑息！据统计，在纳斯达克上市的公司中，有接近95%的公司被摘牌了，只有极少数的公司能够存活下来。

截至2010年10月29日，创业板已有134家上市公司，当天的市值接近6千亿。在过去的一年时间里，创业板快速发展，对创业企业的吸引、支持作用日益显现。但是，我国的创业板市场毕竟还是一个新生儿，是一个正在探索的新型市场，正所谓有探索，就会有风险、有失败，投资者对创业板市场上市的企业应有清醒的认识，不要盲目的进入该市场，避免不必要的损失，加之我国资本市场还不完善，理性度不够，我们更应该把这个风险降到最低，降到可控范围之内。

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The Risk Control of the Growth Enterprise Market

ZHANG Cui-hong
（Wuhan Commercial Service College，Wuhan,Hubei,430056,China）

In order to control the Growth Enterprise Market(GEM)risks,and toprotect the interests of investors as much as possible,this paper analyses the risks in the GEM.Simultaneously,it proposed the policy suggestions to control the GEMrisks.

GEM;listed company;risk control

F832

A

1009-2277（2011）02-0020-03

2011-03-20

张翠虹（1959-），女，武汉商业服务学院副教授，主要从事财政金融教学与研究.

责任编校：邓小妮