武汉大学 刘颖斐 陈 晶

2011年3月15日，双汇因“瘦肉精事件”成为社会各界关注的焦点。从财务活动角度分析，我们认为这起事件与该公司2010年刚结束的管理层收购（MBO）存在某种内在的联系。双汇MBO历时八年，从国内到国外再到国内，牵涉华尔街、地方政府和国资委，其过程的曲折和管理层意念的坚韧令人感叹。可以说，这八年来双汇的高管们做的事只为一个目标——实现MBO。当企业家过于专注于自身的私利，过于专注于企业的私有化时，其对产品质量以及社会责任的考虑很可能被摆在次要位置，这种状态对企业、国家乃至全国人民来说都将是巨大的灾难。本文从双汇管理层的曲线MBO入手，揭示了我国MBO的监管困境，并提出了相关的政策建议。

一、双汇MBO过程

河南双汇投资发展股份有限公司（以下简称双汇发展）成立于1998年10月，同年12月在深圳证券交易所上市，是由河南省漯河市双汇实业集团有限责任公司（以下简称双汇集团）发起的国有独资公司。最初，双汇管理层试图在国内设立管理层控股公司，通过大举分红和关联交易的方式积累资金（如图1所示），为MBO做准备。2002年6月28日双汇集团董事长万隆带领双汇管理层共50名自然人投资设立了漯河海汇投资有限公司（以下简称海汇），2003年6月11日由双汇集团4位高管在内的16名自然人发起成立了漯河海宇投资有限公司（以下简称海宇）。海汇在2002年到2005年期间，先后参股或控股了双汇旗下的18家企业，通过与双汇集团和双汇发展进行大量关联交易，转移双汇的资产，积累大量财富，为进一步的MBO活动筹集资金。……