张 强，吴 敏

（湖南大学 金融与统计学院，长沙 410079）

0 引言

短期融资券自2005年在中国银行间市场推出以来，发行交易活跃，截至2010年底，银行间市场共发行短期融资券1552期，发行规模达23346亿元，占银行间市场信用类债券发行规模的44.26%，已成为我国非金融企业的融资工具和各机构投资者尤其是金融机构重要的投资产品。2007年至2009年，短期融资券主体信用等级迁移总体渐向高级别集中迁移，且向AAA级迁移是信用等级迁移的主流，相对而言，2008～2009年比2007～2008年表现出更加明显的向上迁移趋势。研究表明，短期融资券发行主体信用等级变化会给债券投资人带来巨大的风险，我国短期融资券市场甚至在20世纪90年代因为其信用风险的集中爆发而被迫关闭十余年。正因如此，必须设计合理的方法，分析其信用等级迁移特征，对信用评级迁移风险进行准确度量，探析其迁移的驱动力，在定价信用产品时，也必须充分考虑信用评级迁移风险，将信用评级迁移模型作为信用风险管理和信用敏感工具定价的关键组成部分，从而最大程度的保护投资者的利益。

1 短期融资券主体信用等级迁移特征

1.1 短期融资券评级市场发展现状

目前，我国银行间市场短期融资券评级主要由银行是市场交易商协会四家会员，即大公国际资信评估有限公司（简称大公，1994）、联合资信评估有限公司（简称联合，2000）、中诚信国际信用评级有限责任公司（简称中诚信，1992）和上海新世纪资信评估投资服务有限公司（新世纪，1992）对其进行评级。……