袁乐平 陈 森

一、引 言

国开行资金来源对债券的依赖程度非常高。在实行商业化转型之后，一个确定无疑的事实是，由于失去了国家的信用担保，开行债券融资成本将会大幅度提高。现在的问题是，这种债券融资成本的提高是否超出了国开行的容忍度？如果答案是肯定的，对国开行转型能否成功，以及转型后的类型，战略发展方向等一系列问题必须给予重新审视。

首先，国开行能否实施真正意义上的商业化转型？根据国务院批准的国开行改革方案的要求，转型后，国开行主要通过开展中长期投融资业务，为国民经济重大中长期战略服务。也就是说，国开行不能和其他商业银行同质化，应发展为专业的开发性金融机构。承担服务国家中长期战略的历史使命和商业形态开发性金融机构的定位从资金期限结构上就决定了国开行必须坚持“债券银行”（邹力行，2010）。可是，没有国家的信用担保，如果债券融资成本超出了国开行的容忍度，“债券银行”道路又行不通。要将债券融资成本控制在可以容忍的限度之内，除非国家能为开行债券融资提供某种形式的隐性担保。然而，如此安排，它的商业化转型将会流于形式，只是将国家对债券融资的显性担保转化为隐性担保，转型的实质意义将大打折扣。

其次，国开行将转型成什么类型的银行？如果要实行真正意义上的商业化转型，国家不再为开行债券提供任何形式的担保，国开行无法承受债券发行成本的提高，“债券银行”的定位将无法坚持。……