杨艳军，刘琦

(中南大学商学院，湖南长沙，410083)

开放式积极管理型基金作为A股市场最重要的机构投资者之一，其股票持仓动向一直是市场最为关注的指标。但这一指标通常处于较为频繁的变动之中，一方面，基金经理会根据市场趋势进行主动性投资操作；另一方面，来自客户的频繁申购赎回行为也会对基金组合的股票持仓造成较大的冲击，基金经理将不得不根据申购赎回量买卖股票，而且申购赎回资金的流动会直接导致持仓股票权重的变动。因此，如何有效地模拟开放式股票型基金的仓位和配置情况不仅对于投资者了解市场主流投资的动向而言非常关键，而且对理解股市运行和相关研究具有参考价值。本文尝试通过投资组合收益因子分析的思想，来模拟开放式基金仓位及其配置的动态变化过程。

一、模型原理

传统的基金仓位估算方法基本上是基于 CAPM模型，通过比较基金的净值变化与基金基准的收益变化，采用单因素回归的方法分析所得，这种方法在A股现实情况中最大的缺陷是，虽然基金使用沪深300、中证800或MSCI中国A股指数作为比较基准，但实际操作中基金由于积极管理因素，其行业配置或风格配置会发生频繁的切换，直接导致其具体仓位配置与比较基准有相当大的差异，从而使单因素回归的方法造成较大的误差。

绩效归因分析的本质是将基金组合的实际绩效与一个市场基准的收益进行比较，同时，将两者之间的差额分解成几种“效应”，比如资产配置效应和个股选择效应。……