方仲林

目前的股票整体市场不像2007年极端高点和2008年极端低点一样具备明确方向，与其他资产相比，股票的收益率仍具较大吸引力。

2009年11月末～12月初，上证指数宽幅振荡。11月24日，上证指数从当天最高点3361.39点跌至3214.03点，最后以3223.53点收盘，下跌137.86点。次日，反弹近70点后，连续两日累计下跌193.91点，但随后6个交易日再累计上升217.61点。

指数的剧烈震荡伴随着盘面的热点切换，虽然总体看“跷跷板”的现象仍较明显，但其中一些大市值品种逆市放量的表现还是值得关注。11月26日。宝钢股份(600019)逆市上扬。至收盘上涨6.1％。如果说12月4日以中信银行(601998)、中国太保(601601)为首的金融股拉动指数，有游资大量介入，故导致短线波动较大，那么12月7日和8日，在指数连续下跌中，中国石化(600028)的连续放量拉升似乎又不是游资的惯用手法。究竟是再现“二八”还是走向均衡?

催化剂仍需等待

从市场面看，无论是从超额收益还是从板块估值来看，经过前期的上涨之后，中小盘股以及题材股整体估值水平已经较高，而银行等板块目前的估值水平还处于市场“洼地”，易受资金青睐。但是，我们认为不太会持续出现“二八”格局，主要理由是：

首先，12月4日大盘股的快速上升与小盘股的暴跌说明市场走势的广度并不够，虽然12月4日沪综指上涨1.6％，但仍有686只股票下跌，上涨的仅有202只，两市约八成股票下跌。目前抑制金融等大盘股估值快速提升的催化剂并未形成，同时也看不到影响小盘股估值的资金风险偏好的大幅下降。其次，虽然从估值、历史超额收益的角度来看，大盘股容易获得市场资金青睐，而股指期货以及融资融券业务推出的预期也可作为短期的催化剂，但抑制估值的基本面因素并没有消除。抑制银行估值最显著的因素在于资本金不足，在融资完成之前，银行股估值预计仍难以大幅提升。

地产的销量和价格并未明显下滑，并目有加速上升的趋势，对估值有较大抑制的刚性需求变化和政策变化目前仍未改善。资源在美元反弹的背景下，估值提升的空间也较小。

再次，目前也看不到风险偏好人幅下降的情况，所以小盘股上行催化剂依然存在。从政策层面来看，中央经济工作会议相对乐观，会议内容符合市场预期。从境外市场来看，迪拜事件虽将改变全球市场风险心态，但短期冲击趋弱。

从整体来看，股票市场整体估值在历史平均水平附近，大多数行业已经超过历史平均水平，不像2007年极端高点和2008年极端低点一样具备明确方向，因此从历史维度来看，市场估值并没有明确方向。从外围市场和其他资产的收益对比来看，市场估值则仍有提升空间。A股与H股的溢价已经接近于阶段性低位，与其他资产的收益率相比，股票的收益率相对来说也仍对资金有较大吸引力。

关注供给低于预期行业

关于投资主线，我们强调的是追寻需求端超预期的行业。2010年经济增长回升已成大概率事件，但是需求端超预期的概率低于2009年，在这种背景下，我们认为投资主线应该更多考虑供给端低于预期的行业。可能来自三方面：一是国家政策如环保、淘汰落后产能等使得投资下降，导致供给低于预期，如化工、钢铁等；二是在市场竞争或者政策推动下供给结构的改善，如煤炭、家电等；三是供给担忧过度悲观，实际上供给低于预期，如交通运输。

从政策角度配置的投资主线，其一是哥本哈根会议带动的低碳经济主线；其二是较为明确的“调结构”和“促消费”主线。我们认为。中国未来有可能大力扶持新能源产业的发展，因此2010年建议选择在政策扶持下可以迅速从“初创期”走向“成长期”的新能源行业，光伏、核电设备、生物质能源发电、新能源动力汽车都属于这个范畴。预计2010年政策与资金支持方向需符合三个条件：对碳减排最有效，对GDP有所拉动。技术与成本能够进行大规模产业化。从这个角度看，清洁能源电力和新能源动力汽车是最符合要求的行业。短期利空无法逆转市场大方向。

从全球经济形势来看，中国崛起造就了中国股市的黄金时代；从整个行情的运行来看。A股市场的回归之旅才刚刚开始。

瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬在2010年中国经济与投资展望论坛上表示，现在我们站在了中国A股市场尤其是消费市场崛起的门口，不要错过中国A股市场的黄金时代。

其实，从上证综指从去年年末的1 664点开始反弹以来，市场几乎是以单边上行的态势在前行，人们也随之形成了以多头思维去思考未来走向的习惯。

但是，在12月8日市场缩量下跌之后，形成了二连阴形态，短线趋势迅速被扭转，无疑给多方“当头棒喝”。然而，这种二连阴的危险性到底有多大?自2007年10月16日的最高价6124.04点，到2008年10月28日1664.93点的本轮调整最低点，上证综指最大跌幅已经超过70％。综观整个股指运行的时段不难发现。3000点成为整个A股市场的价值中枢，而目前的上证综指已经站上3000点上方，意味着已经完成了从1664点到3000点的对非理性行情的修复阶段，而刚刚步入正常轨道的价值回归阶段。

随着市场疲态略现，玩转了中小市值股票的人们又开始把希望寄托在大盘指标股的身上。大盘指标在12月4日一度狂舞，随后又重归沉寂，但至12月9日，盘面又呈现“v字型”的逆转行情。“石化双雄”特别是中国石化成为坚定护盘的主力，另一只“大象股”宝钢股份更是八连阳。

总之，大盘出现临时的调整，但是宏观经济向好的大局才是整个行情演绎的主线，任何短期的利空消息，只能在短时间里影响大盘的运行节奏，无法逆转大盘回归正常运行轨道的方向。