□赵国宇

(广东商学院会计学院,广州510320)

经济转轨中企业多元化战略的约束与前景展望

□赵国宇

(广东商学院会计学院,广州510320)

我国经济转轨过程中的环境和制度安排特殊,企业多元化行为特点鲜明。经济转轨中企业在实施多元化经营战略过程中,受到收益与成本、经营者自利和政府干预等因素的约束和影响。不同产权类型企业的投资前景不同,应根据自身特点进行多元化投资。

经济转轨;制度约束;多元化经营;产权

企业实行多元化经营的动机源于企业内在因素和其所面临的外部环境两个方面(Hoskisson和H itt,1990)[1]。在西方资本市场发达国家,企业集团多元化经营的主要原因有:产生能够避免信息不对称的内部资本市场(Stein,1997)[2]、降低企业经营风险(Lubatkin,Chatttterje,1994)[3]、获得规模经济效应(Teece,1980)[4]等。在发展中国家,企业很容易对所谓有前景的产业产生共识,由于行业间利润差异空间的诱惑,企业纷纷将触角伸向有前景的行业,多元化发展势头强劲,甚至出现所谓的投资“潮涌现象”(林毅夫,2007)[5]。多元化经营是企业发展到一定阶段为了寻求长期发展而采取的一种经营战略。随着国家改革开放的不断深入和我国成功加入世界贸易组织,外经贸企业面临的竞争与阻力不断增加,国际贸易保护主义抬头,发达国家设置的种种针对性的非关税壁垒限制了我国的出口。因此,面对众多的困难与问题,外经贸企业要获得生存和发展,必须实施多元化经营战略。但是,我国经济正处于转轨过程,市场经济还没有完全建立,经济环境和相关制度安排均不十分完善,经营者自利行为和政府干预等对多元化投资行为影响深刻,导致这一阶段企业多元化经营更具不确定性,经营成败更难以预料。我国企业多元化经营具有许多与西方发达市场不一样的独有特性,值得深入研究。

一、多元化投资的收益与成本

多元化投资给企业带来的好处在于:多元化投资使企业收入稳定致使企业举债能力提升,分散风险,同时,更高的债务融资会产生更大的债务融资的税收屏蔽作用,导致企业的市场价值的增加(Lew ellen,1971)[6]。在我国这样一个宏观经济政策变数多、社会诚信制度不完善且金融监管不到位的环境中,外部资本市场难以充分发挥资源配置的功能,导致单一化企业运行成本较高。因此投资机会相对较好且企业价值相对较高的上市公司就偏好选择多元化经营战略,可以通过利用内部资本市场的资源配置功能,降低企业内部的交易费用并缓解专业化所带来的经营风险,取得多元化溢价(苏冬蔚,2005)[7]。

多元化投资有助于企业管理人员借助行政和计划手段,将因信息和代理成本问题的存在而产生大量的市场失灵内部化,降低企业的交易成本,优化资源配置。我国资本市场上信息披露不充分,中介机构不发达,信息不对称问题和代理问题依然比较严重,因此,处于经济转轨过程中的市场经济不完善,劳动力市场和产品市场存在诸多缺陷,企业的市场运行成本高昂。在这种情况下,企业集团化是有利的,多元化投资可以弥补外部市场的缺陷,降低企业的交易成本,并缓解专业化经营的风险,利用企业整体的优势来实现范围经济,获取协同效应。

但多元化投资可能导致更多代理成本,由于股东和经理人之间利益冲突的存在,经理人为了最大化其个人私利,动用企业现金流来投资一些对其自身有利但对股东不利的项目,导致资源的低效率配置(Stu lz,1990)[8]。另外,多元化企业内部各经营单元的经理有动机进行寻租活动,从而破坏内部资本市场的有效运作(Scharfstein和Stein,2000)[9]。西方成熟资本市场的经验研究证据表明,多元化经营带来的成本超过了其可能带来的收益,多元化投资的资源配置是无效的(L ins和Servaes 1999;Rajan etal.,2000)[10][11]。在中国转轨经济过程中,市场环境、制度安排与实施具有相当大的不确定性、产业发展的不均衡性、行业差异巨大,恶性竞争普遍存在等是中国企业成长环境的基本特征,经理市场不成熟,国企垄断程度高加剧了内部人控制,企业经营者难以形成稳定的预期,管理者追求任期内控制权私利最大化。因此,多元化未必能够克服外部市场的低效率,从而容易导致代理成本上升,企业绩效下降。

二、经营者自利行为对多元化投资的影响

在现代公司制企业里,委托人在设计契约以解决两权分离导致的委托代理问题时,一般会把经理人的收入和企业经营业绩直接挂钩,利润越高的企业,经理收益越多。虽然这种契约能起到激励经理人努力工作的作用,但是也存在不良后果,由于过分追求自身利益最大化,经理人容易采取一些激进的做法来扩张企业,追求更大利润以增加自己的收入。在我国,企业经营者普遍具有“做大”的情节,企业规模越大,经营者可能获得更高的声望和薪酬,相应地,在我国当前特定的转轨经济过程中,还可能获得更多来自政府和银行的各项优惠政策和便利条件。特别地,在国有企业中,由于企业存在更为复杂的委托代理关系,企业的所有者不具人格化,企业的代理链条拉长,代理层次增加,在“所有者虚位”和“委托人行政化”的现实中,显性激励不足和负激励缺乏的经营者会在预算软约束的预期下为了最大化自身的控制权收益而有强烈的动机做大企业,涉足更多的领域,甚至不惜代价盲目扩大规模进行多元化。在企业经营者“做大”情节偏好的支配下,企业的多元化投资可能失去理智和应有的谨慎,盲目投资,极易导致投资失败,降低了企业的经营业绩。

三、政府干预对多元化投资的影响

多元化投资可能是企业经营者自利动机的直接结果,但我国经济环境和法律制度还很不完善,对企业多元化经营产生了巨大的干涉和推动作用,多元化投资亦有可能是政府干预下的产物(陈信元、黄俊,2007;黄俊、李增泉和张汉荣, 2007)[12][13]。因为,第一,尽管在市场经济改革目标下,政府权力触角将远离企业,但处在新兴加转轨的双重特征下,政府既有能力也有动机将公共治理的目标内部化到企业当中(夏立军、方轶强, 2005)[14]。特别是地方政府,虽然从性质上看属于行政机关,但也是一个具有较强独立利益的主体,有极大的动力采取各种措施发展本地的经济,扩大地方财政收入,以实现地方政府目标,由于其利益来源和企业密切相关,故有动力干预地方企业的经营和发展。第二,我国大部分国有企业从计划经济体制中过渡来,政府对企业仍然具有相当的影响和行政干涉能力。虽然国有企业通过改制上市,其治理结构和监管环境发生了很大变化,但由于政府依然控制它们,政府依然有能力将其自身目标内部化到这些公司中。在双方角力和利益博弈下,政府可能干预甚至诱导企业尤其是国有独资企业的投资决策过程,大力推动企业的多元化投资,以期达到迅速做大企业规模,实现产出最大化的目标[15]。但应该值得警惕的是,一方面,不具有专业管理、经营能力的政府,根本不能胜任决定企业投资方向的重任,胡乱的指挥将严重误导企业;另一方面,游离于企业之外的政府部门,由于严重的信息不对称,即使有决策能力,也难以根据瞬息万变的市场行情做出迅速、正确的投资决策,盲目的指手画脚也只会将企业引向失败的深渊。

四、我国企业多元化投资倾向

由于历史的原因,我国国有企业主导的产业很多为传统产业,面临着产业衰退和开放产业后其他企业的进入威胁的市场风险,因此,国有企业存在通过多元化投资来实施战略转轨的外在激励,企业希望通过多元化经营找到新的经济增长点(李善民和朱滔,2005)[16]。在产业升级过程中,不管是国有产权控制的企业还是私有产权控制的企业,都试图在新兴产业中寻求利润增长,通过多元化投资迅速壮大企业,实现企业的战略转轨。不同的企业可能面临的产权约束不同,从而影响产品市场和要素市场的价格杠杆在投资过程中作用的发挥,进而导致投资主体的不同行为与战略决策。

对于政府直接控股的上市公司,尽管在股权分置改革完成后,国有控股比例有所缩小,但所占的份额仍然较大,虽然实现了全流通,但公司的价值还是不能通过市场交易很好体现,因此国有控股公司的经营者提升公司价值的激励不足。相反,由于政府部门的政绩与企业业绩关系甚密,组建大型的企业集团对于政府官员来说可能更具吸引力。多元化经营有助于扩大企业的规模。尤其是在现有条件下,由于地方保护主义严重,形成贸易壁垒和市场分割,对于单一经营的行业企业要想达到一定的规模并不容易,因此涉足多个经营领域成为扩大企业规模的有效方式。其次,作为社会的行政管理者,政府除了经济效益的考虑,还有政治上的目标。因此,政府有动机通过主导其控股公司的日常经营来履行其社会职能。因此,造成政府干预下的公司经营业务增多(陈信元和黄俊,2007)[12]。

由地方政府控制的企业,由于地方政府本身干预愿望更为强烈以及企业经营者有更多的“预算软约束”的预期,同时治理结构更不完善,薪酬制度更不合理,从而可能导致多元化投资绩效与中央政府控制企业的多元化投资绩效存在差异。在政府干预经济较严重的地区,政府将更多地涉足地方经济的建设,对企业的干预更为普遍,政府更倾向于将自身的意愿转给企业,可以推测在政府干预经济越严重的地区,为了实现政治目标和履行社会职能,政府直接控股的上市公司更易实行多元化经营。

对于私有产权控制的上市公司来说,企业主可能较多存在“求大”、“崇名”和“上层次”等的心理(张传明、王成,2006)[17],多元化经营的动机同样强烈。但是大部分私有产权的上市公司财力有限,企业规模相对较小,将有限的资金同时用于多个经营方向很难形成强大的竞争优势,而片面追求短期获取巨利的功利性投资往往导致经营者尚未来得及制定一个完善的发展战略便仓促上马,决策的随意性较强,难以找到正确的投资发展方向,极易出现多元化经营失败。因此,私有产权控制的上市公司,在实现多元化投资过程中,切不可急于求成,应该更加谨慎,应该立足于本企业熟悉的领域,稳扎稳打,逐步推进。

五、结语

在我国,企业多元化经营运作费用过高,从投入资源、开始运作到产生效益,是一个艰难、漫长的过程。进行多元化经营的企业未必能取得更加优异的业绩,从成本收益的标准进行分析,没有净收益的多元化是不可取的。导致这种局面的原因在于企业多元化经营受到的约束没有很好解决。从企业内部看,主要在于经营者自利行为导致不惜代价盲目扩大规模进行多元化;从外部环境看,政府干预不但没能很好地进行正确引导,相反,出于自身利益的权衡,过多地干涉企业的自主运行,给企业的发展设置了羁绊。因此,不同类型的企业,要根据自身的特点,克服这些制约条件的不利限制,有选择、有计划地推行多元化战略。

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[2]Stein,J.C..Internal cap italm arkets and the competition for corporate resources[J].Journal of Finance,1997,52: 111-133.

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[5]林毅夫.潮涌现象与发展中国家宏观经济理论的重新构建[J].经济研究,2007,(1):126-131.

[6]Lewellen,W ilbur.A pure financial rationale for the conglom eratem erger[J].Jou rnal of Finance,1971,26:521 -537.

[7]苏冬蔚.多元化经营与企业价值:我国上市公司多元化

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Prospect of En terp r ise D iversified Investm en t in Ch inese Econom ic Tran sition

Zhao Guo-yu
(A ccounting Schoo lof Guangdong University of Business Studies,Guangzhou 510320,China)

Our country’seconom y environm entand system arrangem ent ispecu liar in econom ic transition process,so the enterp rise diversification behavior characteristic is distinct.Thispaper studies the benefits and costsof the econom ic transform ation strategy of diversified enterp rises.Then,the operato rs and governm en t in tervention on self-restrain tand im pactof diversification is stud ied.Several typesof businesses in p roperty investm entp rospects,advantages and disadvantages are analyzed in thispaper.

econom ic transition;system constrain;diversified investm ent;p roperty

book=74,ebook=83

F270

A

1003-4919(2010)12-0074-03

2010-10-23

赵国宇(1972— ),男,湖南邵东人,广东商学院会计学院讲师,博士,研究方向:审计理论与实务。