张力上　黄　冕

[内容摘要]本文以，2006—2008年6月实施定向增发的200家上市公司为样本，利用多元线性回归模型对定向增发定价的影响因素进行了实证分析。结果表明，如果发行公司的控股股东、实际控制人或其控制的关联人参与定向增发，则定向增发的发行折价率较大，其认购比例越大，折价率越大；在发行过程中，发行对象关注的是上市公司的发展能力和拟投资项目的风险，发行前公司的财务状况对定价的影响不显著；公司的股本规模有着稳定发行价格的作用。

[关键词]定向增发；折价率；增发定价

一、引言

随着我国资本市场的快速发展，上市公司股权再融资的需求不断加大，同时，其融资偏好也逐渐由配股转向以增发为主。定向增发作为增发的一种方式，由于其发行门槛低、融资成本相对较小等优点，近三年来已经取代非定向增发，成为上市公司进行股权再融资的首选。

同时，中国证监会也先后颁布了《上市公司证券发行管理办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》，对定向增发进行了政策规定。然而，由于我国资本市场还不够成熟，尤其在定向增发方面，无论是理论还是实践经验都极其缺乏，在政策规范方面不够完善。这也导致了定向增发的发行等方面存在着一系列的问题，而最重要也是广大投资者最为关心的就是其定价问题。从2006—2008年6月30日期间已经实施定向增发的二百多家上市公司来看，其平均发行价为其上市公告日前一天收盘价的60％左右，上市公司的发行价最低只有其上市公告日前一天收盘价的12％。……