胡　明

金融危机演绎到现在，欧美各国经济态势半斤八两，投资者寻求资产庇护所的比差效应不过是五十步笑百步，而除此亦无他选。

近期，美元俨然成为金融市场上可追逐的唯一热点，其他非美货币紧跟美元走势变化，美元兑一篮子货币的变化相对较为明显，美元指数不断震荡上行，多次触及到89上方，并于本月初创下近3年来的一个新高89.624。

究其原因，还是避险情绪主导着整个市场，在危机不断爆发、经济仍无触底迹象的大背景下，投资者选择了相对较为安全的美元资产。

2月出炉的欧美各国宏观经济数据差得出奇，欧元区制造业陷入至少12年来最糟糕情况，欧元区采购经理人指数(PMI)下降到创纪录的33.5。英国制造商2月裁员及降低产出的速度也创下纪录，且出口订单大降。让人最感意外的是日本经济的突然恶化，日本去年第四季度国内生产总值(GDP)数据为单季度下滑3.3％，经年化后该数据达到惊人的12.7％，这远远超出其他发达国家经济下滑的速度，日本经济受到外部环境的冲击非常大。

不仅新出的数据仍在不断超出预期的恶化，而且前期已公布数据也是在不断的向下修正。这也表明年初企稳的迹象不过是假象。美元指数也就是在这样的情绪当中不断地盘整攀升，当市场“高兴”时，美元指数稍事喘息，高位盘整；当市场“不高兴”时，美元指数重整旗鼓，一路上扬。

在宏观基本面恶化得让人咋舌之际，欧美金融业一个接一个的重磅炸弹空投到市场，商业银行体系的巨额负债将会导致美国整体国家债务规模翻番，美国商业银行体系正处在危险的边缘，导致了市场对美国国债体系更大的不信任。

欧洲金融体系受到的创伤可以说是有过之而无不及，据估计，欧洲银行系统问题资产总额可能高达欧洲银行资产负债表的44％，而东欧金融机构过度依赖外币贷款，内忧外患，欧元区金融体系的不确定性骤然放大。

在欧美各国都是半斤八两的时候，比差效应开始在投资者寻求资产庇护所的过程中起到了重要的作用。虽然这看起来只是五十步笑百步的做法，但在金融危机演绎到现在这个阶段，投资者已无别的选择，资金源源不断的流向美国。

当然，还我们以前说过，现阶段美元必须坚挺。目前美国政府财政救市的融资，主要还是以美国财政部发国债，其他国家投资者购买的方式进行。这比直接印刷美元更有意义，但这样做的前提便是要让投资者相信美元资产无比坚挺。只有资金不断的流向美国，才能为极度“贫血”的美国资本市场“补血”。

现在市场就像一个高速运转的压榨机，而扑朔迷离的数据和不断恶化的金融机构，就像催化剂一样不断的将市场的不安情绪从压榨机里压榨出来。投资者既看不到前期救市措施起到了作用，也看不到金融机构还有多大的窟窿需要去补，更不知道经济何时才能触底。寻求资产的庇护所是目前投资者唯一的目标。

所以还是那句老话，只要全球低利率环境不改变，美国巨额债券还有人认购，而全球经济没有稳定下来之前，美元走强的趋势就是符合逻辑的。当然不可能持续维持不断上涨，上涨途中回调是必然的。

所以，需要提醒投资者的是，目前美元指数上方压力相当大，如果没有突发事件推动的话，美元指数回调的可能性较大。非美货币(除日元)短期下跌趋势可能会有所缓解，但是上看的空间并不是很大，操作上建议区间内反向操作，突破区间，顺势而为。