牛　品

4万亿投资效果将在第二季度开始逐步显现，国内的发电量也将因此逐月增多，走出低谷。

全国电力调度中心数据显示，1月份全国总发电量2503.25亿千瓦时，同比增长－13.13％，环比增长－9.30％。其中，水电322.88亿千瓦时，同比增长25.89％；火电2124.84亿千瓦时，同比增长－17.36％；核电55.53亿千瓦时，同比增长2.91％。1月份发电量数据环比负增长的主要原因，是受春节因素影响。由于春节在1月份，一些企业提早放假，导致1月份发电量相对较少。

近日，温总理回答网友提问的时候提到，“从今年2月中旬开始，发电和用电量都恢复了正增长。在全国，2月中旬发电量增长15％，环比增长13.2％，在南方，同比增长10％，环比增长8％”。2008年2月，我国长江以南很多地区受冰雪灾害天气影响，发电量基数较低，2月中旬发电量出现的正增长并不能代表发电量已经出现稳定复苏。但是，由于4万亿投资效果将在第二季度开始逐步显现，国内的发电量也将因此逐月增多，走出低谷。

2月末，广州港内国内煤炭价格高出国外煤炭(发热量相同)价格100元／吨左右。目前电力企业库存较高，国内市场煤价有进一步下跌的可能。但随着经济的回暖，市场煤价下跌的空间并不大。合同煤谈判一直僵持不下，目前很多电力企业签订临时合同保证用煤量，合同煤价格与市场煤价格相比仍有一定的差距。我们认为，2009年合同煤谈判最有可能的结果是合同煤价格(含税)在2008年初的基础上略有上升，扣除增值税后实际煤价与去年基本持平。

我们认为，2009年是加快推行大户用直购电的好时机。推行大用户直购电，短期内将压缩电力行业利润，但是从长期看，有利于电力行业转嫁经营成本，减少企业经营风险。3月份市场煤价仍有下跌的可能，实际合同煤价或将维持在去年水平。受电价上涨翘尾因素影响，电力行业利润同比回升。

由于政策性亏损，国内电力行业的市盈率水平较高。从市净率看，电力类上市公司市净率平均水平为2.32倍，高于国外同行业公司水平。从重置成本来看，目前大部分电力上市公司的股价仍然低于装机容量的重置成本。相比较A股市场而言，电力行业股票估值相对合理。

在投资策略上，建议重点关注具有资产注入预期的水电企业和沿海地区的火电企业。

由于水力发电综合成本较低，若推行大用户直购电，水电企业较火电企业更有价格优势。若不推行大用户直购电，根据《节能调度办法(试行)》，水力发电依然优先上网。随着水电电力逐步增多，3月份我们仍然看好具有资产注入的水电企业，上市公司中建议关注资产注入明确的桂冠电力(600236.SH)。

沿海地区经济复苏将快于内地，在4万亿投资的拉动下，经济增速将逐步回升，发电量逐渐增多。3月份建议关注资产主要分布在沿海地区的火电企业，如粤电力A(000539.SZ)、华能国际(600011.SH)、深圳能源(000027.SZ)等公司。