林瑞富

摘要：中小企业是市场经济体系中最活跃、最具潜力的企业群体，具有规模小、市场竞争激烈等显著特征。20世纪80年代以来，我国中小企业蓬勃发展，在国民经济中占有越来越重要的地位。但不可否认，中小企业死亡率高、平均寿命短也是世界范围内的共同现象。本文在分析目前中小企业成长性特质的基础上，对如何衡量一个成长性的中小企业提出了相关对策。

关键词：中小企业成长性发展状况独特性

中小企业是国民经济的基础，一个国家的繁荣和发展离不开数量众多的中小企业。同时，上市公司的成长是稳定资本市场的前提，一个健康的市场也离不开理性的投资行为，理性投资行为则离不开健康发展潜力的上市公司，据国家统计局2004年发布的数据来看，1978年我国的经济年平均增长率是9.4％，GDP总量从3000多亿元增值到2003年的11万多亿元。其中，国有经济创造的增加值增长20倍左右，集体经济创造的增加值增长30倍左右，而非公有制经济创造的增加值增长400倍，年均增长速度达到了24％以上。从这里也可以看出研究中小企业的增长速度有着非常重要的意义。从就业来看。在今天，就业已经成为中国社会的一个头号问题。截至2003年。我国非公有制经济就业31300万人，占总就业人口的79.8％。另外，高速成长的中小企业上市公司对普通投资者的作用也是巨大的。据统计，在中小板的270多家公司中。苏宁电器、双鹭药业、新和成等在短短两三年的时间内。股价就涨了10倍以上。这些规模较小、成长性高的中小企业，给投资者带来了滚滚财富。中国证监会2009年3月31日发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，办法自2009年5月1日起实施。那么，如何去挖掘寻找潜在的未来的“微软”、“GOOGLE”等高速成长的中小企业，具有重大意义。

企业成长是企业经历一个从无到有并发展演变的过程。起初，人们把企业规模的扩张等同于企业成长，这实际是源于工业时代人们对规模的一种崇拜。一般意义上认为，企业成长不仅包括企业规模的扩大，还包括企业素质的提高。也就是说。通常意义上的企业成长有两层含义：一是“量”的扩大，即经营资源单纯量的增加，表现为资产的增值、销售量的增加、盈利的提高、人员的增加等；二是“质”的变革与创新，即经营资源的性质变化、结构的重组、支配主体的革新等，如企业创新能力的增强、对环境适应能力的增强。国家统计局2001年发布的成长型中小企业评价的方法体系中提出，所谓成长型中小企业是指在较长时期(如5年以上)内，具有持续挖掘未利用资源的能力、不同程度地表现出整体扩张态势、未来发展预期良好的中小企业。那么，应该从哪几个角度去考虑和衡量一个成长型企业呢?笔者认为，可以从下面几个方面去考虑：

一、盈利能力

对一个成长性企业来说，盈利能力是企业最基本的能力。一个高速的成长性企业。必然要有突出的盈利能力。而主营业务利润率、扣除非经常损益后的净利润率、净资产收益率是最能体现和衡量一个企业盈利能力的指标。首先是主营业务利润率。对中小企业来说，主营业务是企业最为稳定的收益来源，只有主营业务突出，才能推动中小企业不断成长。从统计资料来看，对一个成长性的中小企业来说，首先至少要保持20％以上的主营业务利润率。其次。表现为扣除非经常损益后的净利润率。一些企业表面上看其净利润率为正值，但实际上扣除非经常性损益之后则亏损累累。以上市公司青海明胶为例，其2008年年报中披露归属于上市公司股东的净利润13702567.52元，而扣除非经常性损益后的净利润却为-13534579.94元。为什么会出现这种情况?仔细研读年报会发现，2008年中，公司非流动资产处置损益达16933232.07元，税收返还12825875.21元，政府补助3505095.96元。也就是说，其大部分收益来自于处置固定资产收入(如变卖产房，机器设备)和政府及税收的补助。那么，如果在考虑时仅仅考虑净利润率，而没有剔除这种不可持续性的收益，则很可能会误导相关决策人员。再次，净资产报酬率是指净利润与股东权益的比率，它反映了一元股东资本赚取的净收益，反映了股东每投入一元钱能带来的回报有多少。当然，这里的净利润最好要取剔除了非经常性损性的净利润。

二、偿债能力

企业要想有高速度的成长，光靠其原有资本(也即股东的资本)。增长速度十分有限。那么，适当举债可以为企业的成长提供一个相当于“杠杆”的作用。从理论上说，企业举债的债务资本成本要小于股东要求的资本成本，举债可以减少企业的资本成本。但是，对一个企业来说，过度举债。特别是当短期借款过多，一旦到期企业的资金流将面临很大的紧张，就很容易造成企业破产。资产负债率、速动比率、流动比率是三个反映企业成长中企业负债最明显的指标。一般地，一个高速成长性的中小企业，在初创期，如果借款能取得大部分资金，其破产的概率就很大，而成功的几率也很小。那么，这种高经营风险和高财务风险明显不能满足债权人的需求。对他们来说，他们投入了大部分资金，让企业从事风险巨大的投资。如果侥幸成功。他们只能取得以利息为基础的回报。大部分收益归于股东；如果失败，则要面临着无法收回本金的风险。因此，对于一个高成长性的企业来说，初期资产负债率一般在50％以下。

三、发展状况

如果一个企业的成长是去年盈利、今年亏损、明年盈利，那么这样的企业不能不让人怀疑能否可持续发展下去。一个良好的高成长中小企业，应至少连续多年保持平稳，而且最好能有逐渐增长的势头，这也是发展的必然要求。一般地，这就要求企业的本期主营业务收入增长率、净利润增长率能呈现出一般递增的态势。以云南铜业为例，2005年主营业务增长率为136.7％，2006年为240.28％，2007年却为-51.66％，这固然与国际上铜价的走势相关。但是，对这样一个公司来说，却不具有很好的成长性。企业的收益大起大落，难免会让人怀疑其接下来的经营状况，会不会亏损，甚至会不会倒闭，是否具有成长性。

四、营运能力

营运能力也即资产管理能力，它通常是衡量企业资产管理效率的一个重要部分。企业在日常的经营中要处理好应收账款、存货等的关系。有时候，一个企业其账面上是处于盈利状况，但实际上已经破产了。其最主要的是企业存货和应收账款的比例过重。而存货又面临着跌价的可能性，应收账款则涉及到账款的质量、欠账款人的信誉等问题。在我国资本市场。过去常常出现上市公司大股东涉嫌侵占公司资产，掏空上市公司，将公司的资产转到个人腰包中去的现象，如ST猴王、ST九州等就是典型案例。另外。如涉嫌造假的银广夏。银广夏2000年年报中披露的“应收账款”为5.44亿元，仅占其流动资产总额的26.06％，与同期“货币资金”余额大致相当，似乎

十分正常。不过，仔细分析其报表附注中的“欠款情况分析表”即可发现：其中属于“德国诚信贸易公司”的应收款项高达2.68亿元，约占该项目总金额的一半。这一信息至少表明：银广夏的商业信用集中度过高，一旦重要应收款项出现风险，则公司业绩将大受影响。但事后证明。这些几乎都是子虚乌有。1999年公司实际出口482万美元，2000年出口只有3.3万美元，2001年1—6月出口额为零。在创出虚构的出口收入之后，银广夏已经连续两年半亏损。因此，关注企业的应收账款及存货的周转率对考察企业的成长性是一个重要部分。

五、独特性

一个企业能在长期的市场中保持高成长，更为主要的是能保持并拥有一个其竞争对手无法超越的能力，即核心竞争力。在市场经济中，我们追求的是企业之间要公平竞争。但对一个高成长性的企业来说，它却能制造出不公平竞争的地方。当然，这种不公平竞争，甚至说局部垄断，却不是靠行政手段来实现的，而是靠其竞争对手难以模仿、难以替代，并能给企业带来垄断或产品定价的能力来实现的。一般地，一个企业能实现其独特性可以从两方面去考虑，即营销能力和研发与创新能力，首先就营销能力而言。比如，同样的矿泉水，一样看起来没有多少技术含量的东西，娃哈哈却能够将其卖到全中国任何一个角落。同样，同是矿泉水，国内品牌的价格只可卖到1—2元之间，而法国的依云矿泉水却是普通矿泉水的数十倍。问题的关键在于，依云企业自创牌之初就对外公告，其天然矿泉水在严密监管下，由水源处未经人工接触直接装瓶，每日进行300余次生物化学测试，确保水质安全。这样。天然、纯净、无污染的依云矿泉水形象就树立起来，从而让顾客心甘情愿地支付高价。这就给依云矿泉水附加了其他矿泉水无可比拟和不可替代的东西。其次是研发与创新能力。一个企业要想在一个局部的市场上长期保持超越对手的核心竞争力，其研发与创新能力是不可或缺的。只有不断地研发和创新才可能形成一种技术壁垒，给后来的技术进入者造成障碍。以烟台万华为例，在所有的18个大门类石化行业中，中石化拥有17个门类，唯独MDI不能生产，而烟台万华是MDI全球仅有的拥有自主知识产权的6家生产商之一，由此可见烟台万华技术壁垒之高，而也因此成就了烟台万华从2001年至今的高速成长。类似的情形也在国外也屡见不鲜，比如英特尔、微软。国内最近几年一直高速成长的华为中兴，也无不是将科研创新列在首位。华为在过去的IO多年里每年坚持投入销售收入的10％以上搞研发，尤其是最近几年，有超过25000名员工从事研发工作，资金投入每年都维持在七八十亿元以上。华为连续6年蝉联中国企业专利申请数量第一，连续3年中国发明专利申请数量第一。最终，经过十多年的艰苦奋斗，华为终于形成自己独特的创新能力，即使在危机四伏的2008年。仍能达到年收入233亿美元，增长46％。在创新能力方面，可以考察的指标包括企业的专利数、企业员工中技术人员的比例、每一研发费用所带来的销售收入值、营销费用比例、营业费用控制比例。考虑到企业资料的披露原则，用企业中无形资产剔除土地所有权和商誉后的技术型无形资产在总资产中的比重，可以作为衡量企业成长一系列重要指标之一。

六、行业景气度

一直以来，行业景气度是一个被很多人所忽略的因素。行业景气度指的是每一行业都有一个生命周期，从引入、成长、成熟到衰退四个周期，然后又周而复始重头再来。比如彩电行业，从1996年来一直经历着高速成长的发展，但是这几年来进入了成熟期甚至衰退期，一些产品逐步从饱和到达过剩，以至于被淘汰的地步。因此。一个行业景气度高的企业，自然要比行业景气度低的企业更具有好的成长性。把握企业所在行业的行业景气度，大致来看，可以从下面几个角度：从定量的角度出发，比如计算出行业的平均利润率、然后再把它同各个行业的平均利润率做比较，那么我们就可以得出企业大体上行业的景气是如何的。从定性的角度来看，要考虑行业的上游供应商和下游终端之间的关系。如今的企业，没有一个是孤零零地生存与发展的，其存在必然要同供应链上的各个利益相关者联系起来。因此，考虑一个行业的景气度，必然要了解其上下游厂商的情况。比如，作为上游的铁矿石价格暴涨，其下游钢铁厂商的利润必然大大减少，为了保住利润，企业不得不将钢铁出厂价格提高。这样就必然导致下游的汽车厂商成本大大增加。而当今汽车行业竞争又十分激烈，提高出厂价格就意味着顾客的流失。面对如此状况，除非厂商转向另一片“蓝海”，比如说开发新能源系列轿车，否则在这个原有的“红海”中将越来越不景气。

七、国家制度和地区优势

企业身处在一个大的国家宏观经济中，其成长难免要受到大环境的影响。以中国为例，从过去的计划经济到现在的市场经济，政策的变动对企业的影响是巨大的。对某些行业，如果存在着市场不准进入的政策障碍，那么对企业的影响是巨大的。此外，企业所在地区宏观经济的发展情况也会间接影响企业的成长。例如，东部的企业由于其所处位置具有的生产成本、运输成本、销售市场等优势，最终将通过企业的基本经营特征反映出来。另外，税率也会对企业的成长带来影响。比如，服装类产品出口退税率的高低，高科技企业的税收优惠等。

总之，随着知识经济的到来，中小企业在我国国民经济中扮演着越来越重要的角色。但是，由于自身实力弱、抗风险能力差等缺陷，中小企业的死亡率是非常高的。在中国，有关企业存续周期尚无明确的统计，但1993、1995、1997、2000、2002年连续进行的5次全国私营企业大规模抽样调查表明，1993年以前私营企业平均存续周期只有4年，2000年提高到7.02年。但是，这与世界上一些国家仍存在着明显的差距。因此，把握好中小企业目前的发展特质，分析影响其成长的机理因素，对其成长中的风险进行控制，对管理者、投资者、债权人等利益相关者都有指导和借鉴作用。