单 磊

摘要：中小科技企业挂牌新三板市场具有提升企业知名度和信誉度等有利影响；同时也具有为以后在创业板或中小企业板发行股票与上市增加变数等不利影响。企业对是否挂牌新三板市场需谨慎决策，如目的是在短期内进行私募股权融资或完善公司治理结构，则挂牌新三板市场利大于弊；如目的是为了今后在创业板或中小企业板上市，那么在转板规则尚未推出的情况下，挂牌新三板市场可能弊大于利。

关键词：中小科技企业挂牌新三板市场利弊

一、问题的提出

三板市场是指证券公司以其自有或租用的业务设施为非上市公司提供股份转让服务的业务。我国三板市场于2001年7月16日正式成立。三板市场一方面为退市后的上市公司股份提供继续转让的场所，另一方面也解决了原STAO、NET系统历史遗留的数家公司法人股的转让问题。新三板市场特指中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统，于2006年1月16日推出，因为其挂牌企业均为高科技企业而不同于原三板市场挂牌公司，故称为新三板市场。

随着创业板市场推出时间表的确定，作为我国多层次资本市场体系一部分的新三板市场越来越受到中小科技企业的青睐。仅2009年2月18日一天就有9家中关村园区企业在新三板市场集中挂牌，继2009年4月16日北京超毅世纪网络技术股份有限公司成功挂牌新三板市场后，新三板市场挂牌公司数已达54家。面对众多中小科技企业挂牌新三板市场的冲动，本文认为，这些科技企业股票挂牌新三板市场有利有弊，企业必须对这些利弊进行综合分析，才能做出是否挂牌新三板市场的科学决断。

二、新三板市场与中小企业板及创业板市场发行条件的比较

对中小科技企业而言，目前可利用的国内资本市场主要有主板(中小企业板)市场、创业板市场和新三板市场。这三个市场对企业的要求不同。(见下表)

从上表可以看出，新三板市场对中小科技企业挂牌的条件要求非常宽松。因此，对一些不具备在中小企业板和创业板发行与上市的中小科技企业来说，新三板市场具有一定的吸引力。但是，由于其只能为中小科技企业现有股份提供转让平台，不具有股票发行和融资功能，因此，挂牌新三板并不是中小科技企业的最终目标。这些企业的最终目标是在创业板或中小企业板上市。

三、挂牌新三板市场给中小科技企业带来的有利影响

(一)提升企业的知名度和信誉度

新三板市场的信息公示机制和主办报价券商及证券业协会的第三方监管制度。有利于扩大企业知名度、提升企业形象、增强潜在客户对企业的了解和信任，降低信息沟通成本，是一种有效和便捷的方式。把企业的信息通过交易所和媒体公开，对中小科技企业的产品来说也是免费宣传的机会，在一定程度上可以起到广告宣传无法达到的效果。同时。股票在新三板市场挂牌，也就确立了企业规范运作的形象，这将为企业取得银行贷款等间接融资方式起到积极的作用。

(二)增强股权激励的吸引力

对中小科技企业而言。人才是最重要的资源。仅靠高工资留住人才的做法一方面成本较高，另一方面也无法应对其他公司的股权诱惑。因此。企业有必要以股权激励方式吸引和留住人才。而股权激励吸引力的大小取决于股权的流动性和定价，企业股票在新三板市场挂牌后，将极大地提高企业股票的流动性和价格预期，股权激励对优秀人才将具有更大的吸引力。

(三)增强定向增发的吸引力

中小科技企业挂牌新三板市场后，由于股票具有了较好的流动性和定价机制，将会吸引一些风险投资及私募基金的关注，大大增加该企业定向增发的价格空间。在新三板市场挂牌，可降低信息沟通成本。规范和透明的经营信息可为定价提供公允基础。便于企业进行一对多的接触和谈判，扩大投资者范围，引入竞价机制。另外，新三板市场的成交记录为增发定价提供了向下的价格刚性，有助于提升溢价空间，增发价格可在公允价值和市场价格之间议定。

(四)加强企业的规范运营，为后期资本运营打下基础

中小科技企业挂牌新三板市场后，需要按照上市公司的基本要求进行持续信息披露，有利于企业不断完善治理结构，提升规范运作水平，为企业后期转入创业板、中小企业板市场打下坚实的基础。

四、挂牌新三板市场给中小科技企业带来的不利影响

(一)信息公开给企业经营管理带来压力

企业挂牌新三板市场后，作为准公众公司，公司的经营状况、法人治理结构、内部控制制度需按规定进行公开披露，而且这些信息今后将直接影响到该企业股票在创业板或中小企业板的发行和上市，这必将给企业的经营管理带来压力。一方面，管理层要确保经营业绩至少符合今后在创业板发行股票的最低要求；另一方面，基于规范管理的要求，企业在财务数据上进行调控的可能性会减少。

(二)信息公开可能会给企业的债权人、客户和代理商带来心理影响

由于拟挂牌新三板市场的中小科技企业一般成立时间较短，而且在成立后的前几年研发投入较大，经营业绩也会较差，所以拟公开的财务状况就不会很好。这些状况随着信息的公开会如实地暴露给企业的债权人、客户和代理商。不佳的财务状况可能会影响到这些利益相关者对企业及企业产品的信心，从而影响到该企业的融资和产品销售。

(三)股票交易会带来股东人数的增加及不确定性，为以后在创业板或中小企业板发行股票和上市增加变数

企业股票在新三板市场挂牌后，势必会带来股票的交易。股票交易会使企业股东人数增加，而这些在新三板市场购买股票新增加的股东，其股东资料有可能难以查找，股东也难以联系，这必将给企业今后在创业板或中小企业板发行股票和上市增加不确定性。企业在创业板或中小企业板IPO时，股东大会必须要有全体股东的签字，如果这些新增加的股东无法联系就不能进行签字，企业的IPO之路就可能更加漫长。即使能取得这些新增股东的签字，也会增加企业的成本。

(四)增加企业费用支出

企业新三板市场挂牌工作，预计需付给主办券商和中介机构一定的经办费用。在新三板市场挂牌后，每年还需要向深圳证券交易所和主办券商缴纳一定的费用，这无疑会给本来就缺少资金的中小科技企业增加资金支出的压力。

(五)减少企业在创业板或中小企业板IPO时的灵活性

企业在新三板市场挂牌后，财务报告、经营状况等都要进行公开披露。这些公开出去的信息是无法更改的，这就减少了企业今后在创业板或中小企业板IPO时的灵活性。企业如果不在新三板挂牌，在IPO时，大多数企业会和保荐人、会计师事务所等中介机构就前几年的相关问题进行协商调整。并进行一定程度的包装，这样就更具灵活性。

(六)优秀人才把股票卖出后离开企业

挂牌新三板市场给企业股票的持有者提供了转让渠道，而企业的管理和技术核心人才往往在中小科技企业持有股份，在新三板市场卖出股票后，企业对这些核心人才的吸引力将降低。另一方面，由于企业已经把股票卖出，即使核心人才不离开企业，在创业板和中小企业板上市已不能给他们带来巨额收益，也就难以有效调动他们工作的积极性。更有甚者。面对未在三板卖出股票者在创业板或中小企业板上市获取的巨大收益，有可能会给这些已将股票卖出者带来巨大的心理失衡，从而影响其工作和生活，给企业今后的创业板或中小企业板上市工作带来不利影响。

五、结论

可见，中小科技企业是否应到新三板市场挂牌，关键还是看挂牌的目的。如目的是在短期内进行私募股权融资或完善公司治理结构，则挂牌新三板市场利大于弊：如目的是为了今后在创业板或中小企业板上市，那么在转板规则尚未推出的情况下，挂牌新三板市场可能弊大于利。