上市公司资本结构主要影响因素的实证研究
2009-03-25王晶陆巍万敏
王 晶 陆 巍 万 敏
【摘 要】根据我国沪市2007年上市公司的行业分类，选取制造业中的食品饮料行业作为样本，从其公布的年报中采集数据，就资本结构的影响因素与资本结构的相关性进行统计分析。
【关键词】上市公司 资本结构 影响因素 相关性
一、研究背景
资本结构问题涉及到股东、管理者及债权人三方的利益和冲突，影响着企业的融投资行为、资源配置效率及其经营活动，研究影响企业资本结构的影响因素，对提升企业价值以及市场的资源配置效率具有重要的现实意义。本文就沪市2007年上市公司按不同行业分组，计算资本结构的有关统计指标。然后控制行业因素进行多元回归分析。以沪市2007年制造业A股上市公司中食品、饮料业的企业，共计36家为样本，利用EVIEWS统计软件做实证分析。
二、研究方法与数据选取
1.研究假说假说1：行业因素对资本结构具有显著影响。假说2：获利能力与资本结构((长期)负债比率)负相关。假说3：企业规模与资本结构正相关。假说4：资产担保价值与资本结构正相关。假说5：成长性与资本结构正相关。
2.变量设定因变量：负债比率：Y1=总负债/总资产(期末数)
长期负债比率：Y2=长期负债/总资产(期末数)自变量：获利能力：X3=净利润/主营业务收入规模：LNS=主营业务收入之自然对数(主营业务收入单位：万元)
资产担保价值：X3=(存货+固定资产)/总资产(期末数)
成长性(率)：X4=(期末总资产-期初总资产)/期初总资产
3.样本及数据资料的来源
数据资料主要取自上海证券交易所公布的上市公司年报，以沪市2007年制造业A股上市公司中食品、饮料业的企业，共计36家做为样本。
4.研究限制(1)受数据资料限制，对影响因素的考察限于四个，模型的解释能力受一定影响。(2)只就2007年的数据进行横截面数据分析，可能存在异方差现象。(3)由于数据资料的限制，控制行业因素时，只就食品、饮料业进行实证研究，研究结果不一定能推广至其他行业。
三、实证结果
1.基本的统计分析
根据上海证券交易所（2007）的行业分类，选取有10家企业以上的行业，进行基本的统计分析和计算得到表1：（沪市2007年不同行业之负债比率）
由表1，不同行业的资本结构有着明显的差异。在负债比率的“最大值”中，最高与最低相差11.5699；在负债比率的“最小值”中，最高与最低相差0.2490；在负债比率的“平均值”中，最高与最低相差0.9625。出现差异是由于不同行业的资产结构、营运周期、发展前景等各不相同。
2.食品饮料行业样本之相关系数分析
由相关系数分析可以发现：(1)各自变量之间的相关系数均不显著,不存在多重共线性的问题；(2)就负债比率Y1来说，LNS与Y1正相关（与假说3符号相同），X3与Y1呈负相关（与假说2符号相同），X3与Y1负相关（与假说4符号相反），这三个变量与Y1的相关系数小于0.3，相关性不很明显。同时, X4与Y1正相关（与假说5符号相同），并且相关系数为0.4056，相关性比较明显；(3)就长期负债比率Y2来说，X3与Y2正相关（与假说2符号相反），LNS与Y2负相关（与假说3符号相反），X3与Y2负相关（与假说4符号相反），X4与Y2正相关（与假说5符号相符），这四个变量与Y2的相关系数小于0.3，相关性均不很明显。
3.对Y1之回归分析对Y1进行回归分析得到
Y1＝-0.20-0.03X3+0.04LNS+0.15X3+0.07X4
(-0.51) (-0.49) (1.47) (0.99) (2.42)
R2=0.23, D.W.=1.87, F＝2.36
由回归发现：(1) LNS、X3、X3与Y1的估计系数均无法通过α=0.05显著水平下的t检验，故就2007年沪市食品、饮料业来说，规模、获利能力、资产担保价值对负债比率没有显著影响，这否定了假说2、假说3和假说4；(2) X4与Y1的估计系数可以通过t检验，故进一步做回归分析得到：
Y1=0.41+0.05X4(2.59)R2=0.16, D.W.=1.91, F=6.70
通过回归分析得知：在单独以X4对Y1做回归时，其估计系数可以通过t检验，F检验的效果也比较理想，说明X4对Y1有显著影响（正相关），证实了假说5。
4.对Y2之回归分析对Y2之回归分析得到：Y2＝0.20+0.001X3-0.01LNS-0.06X3-0.02X4
(1.34) (0.07) (-1.04) (-0.96) (-0.20)R2＝0.07, D.W.＝2.13, F＝0.55
说明就长期负债比率Y2来说，各自变量的估计系数均无法通过显著性水平为α=0.05的t检验，F检验的效果也不理想，各自变量与Y2之间的相关性也并不显著，属于弱相关范围。
四、研究结论
1.不同行业的资本结构有着明显的差异，进行实证研究应该尽量控制行业因素。
2.就2007年沪市食品、饮料业上市公司来说(下同)，成长性对资本结构有显著影响。
3.获利能力、规模、资产担保价值、等因素对资本结构的影响不显著。
4.获利能力、规模、资产担保价值、成长性等四个因素对长期负债比率的影响不显著。
参考文献：
[1]Sheridan Titman and Roberto Wessels.TheDeterminants of Capital Structure Choice.TheJournal of Finance,VOL.XLIII,No.1,March1988.
[2]黄庆堂,黄兰英.资本结构对企业合并绩效影响之研究[J].台湾银行季刊,1997,46(4).
[3]陆正飞.企业适度负债的理论分析与实证研究[J].经济研究,1996.
[4]吴世农.我国证券市场效率的分析[J].经济研究,1996.(4).
[5]上海证券交易所官方网站数据资料.
