The Economist 2008年1月3日

欧元十年：考验的时刻

欧元区的官员们有资格在欧元十周年诞辰纪念日开怀大笑了。曾几何时，怀疑者（尤其是英国人和美国人）信誓旦旦地预测“单一货币区”永远不会在这个星球出现，或者即使诞生了，也会夭折于襁褓之中。在欧元诞生后的那段疲软的日子里，外汇交易员不是将其戏称为“厕所货币”吗？如今，欧洲单一货币区日益完善，欧元币值坚挺，在全球金融危机中甚至被人们视为避险的天堂。

然而，如果就此推断欧元的麻烦已经全部解决，就显得过于乐观了，年轻的欧元将要面对的是前所未有的考验。怀疑者们有一句话是对的：当欧洲经济陷入深度衰退时，对欧洲单一货币区真正的考验将会来临。

随着失业人数逐渐增加，商业走向萧条，有关欧元和欧洲中央银行的批评将会越来越多。在那些最痛苦的国家，比如意大利和希腊，可能会有这样的声音：我们加入欧元区是否明智？

话虽这么说，但现有成员选择退出欧元区的可能性微乎其微，包括意大利，也不大可能会退出。因为退出欧元区意味着货币信用违约，进而导致本国货币大幅贬值，这个成本显然超过了现在所承受的痛苦。然而，这种在痛苦中无奈的坚持，恐怕是欧元诞生十年来最令其成员国失望的事。

直到不久前，欧元区各国的政府债券之间的利差还很低。市场似乎认为欧洲单一货币区各成员国的违约风险基本相同，这是个奇怪的现象，因为在共同货币区内，某成员国发生违约，其他成员国并不会为其承担任何责任。全球信贷危机爆发后，对这个市场的重估随之而来——意大利和希腊的国债相对于德国国债的利差顷刻间迅速扩大。

危机带来的幸运是，欧盟领导人今后会审慎地对待那些财政金融改革效果差劲的国家，而且市场现在就是迫使他们改革的一剂猛药。一位欧盟金融官员最近已经无奈地承认：“现在应该让市场说话，而不是按照《马斯特里赫特条约》行事。”（《马斯特里赫特条约》包括《欧洲经济与货币联盟条约》和《政治联盟条约》，是欧盟成立的基础）

FORTUNE 2008年1月19日

“麦道夫”不会消失

一流的金融欺诈的共同特点是:偷，就要偷得多;骗，就要骗有钱人，他们不会想法设法调查你；做假账，就要自己伪造数字，而不是修改真实的数字。

麦道夫（Madoff）让他的客户一夜之间变成穷人，麦道夫毁了无数家美国慈善机构。“麦道夫”们的骗局年复一年不断上演。

SEC（美国证券交易委员会）承认几年来已经对麦道夫的不轨行为有所察觉，但为什么最终还是未能看透这场庞氏骗局（Ponzi Scheme）呢？别指望SEC能查出这种欺诈案，这种丑闻年年上演，我敢打赌，以后也不会改变。如果SEC的检查员们有更多的预算、更受人尊敬，那么情况可能会有所改善，而实际上SEC的检查员向来被看作自由市场的障碍，包括麦道夫的受害者们也都这么看。

这并不是冷嘲热讽，因为我太了解SEC的日常工作了。如果你的行为越过“红线”一小步，那么你很可能就会被检查员发现，因为他们的工作就是查这些事。如果你越过“红线”很远会怎样？那就好像运动员和裁判员不在同一个赛场，如果你有高超的财务技巧，再加上一点运气，你就可以逃过检查员的视线。

当“性丑闻”州长斯皮策（Spitzer）还是纽约市德高望重的律师时，曾揭穿过共同基金的“市场时机交易”（market timing）阴谋。你可能还记得，那时许多外国股票型共同基金（foreign-stock mutual funds）通过连续、迅速的对冲手法将投资者的钱“转移”到其他账户里。起初，斯皮策虽然已经掌握了大量线索，包括基金如何向投资者宣传“时机交易”等，但最终还是依靠告密者的信息才搞清楚事情的真相，进而揭穿了阴谋。这类金融欺诈又怎能是SEC通过常规审计所能发现的呢？

麦道夫丑闻的败露，迫使SEC未来会在对冲基金监管方面做出很大的努力。但请相信我，如果没有外部信息，仅靠SEC自己还是很难查出基金的重大欺诈行为的。

Forbes2008年1月12日

保时捷欲摆脱斯堪尼亚

如果保时捷想娶大众为新娘，就不得不同时娶大众的丑陋的卡车制造商妹妹——斯堪尼亚（Scania）。1月6日保时捷称，其持有的大众股份已达到50.8％，从而实现控股。而大众作为瑞典卡车制造商斯堪尼亚的控股股东，持有后者69%的股份，按照瑞典法律规定，保时捷必须立即给出对斯堪尼亚的收购报价。

但保时捷想摆脱这种局面：1月7日，保时捷宣称他们将会报出一个“很吝啬的价格”，并认为在当前的经济环境下收购一家卡车制造商将会是一场灾难。

“很吝啬的价格”将会是符合瑞典法律规定的最低报价，即斯堪尼亚的股票在过去20个交易日的均价，据分析师计算，大约是65瑞典克朗（合8.19美元）。这个价格比斯堪尼亚目前的股价低18.8%，几乎不可能获得通过——而这正是保时捷想要的结果。

保时捷收购大众颇具战略意义，两家轿车制造商在生产的各个环节都具有协同性，而斯堪尼亚则专注于灵活性不大的卡车市场，这意味着收购斯堪尼亚能够带来的协同效应不会十分明显。当前全球汽车产业正处于艰难时期，保时捷显然不愿承担这种风险。

“对于大型企业集团来说，经济周期因素对于交易更加重要”，西德意志州立银行（WestLB）分析师凯莫尔说，“同样的交易，在经济上行时期可能颇具吸引力，但在经济衰退时期，交易的各种问题就会被强化”。

BusinessWeek2008年1月12日

主权财富基金遭遇重创

几个月前，全球的政治首脑们都还在为越来越强大的主权财富基金而烦恼，他们担心这些由政府控制的基金日后会掌控商业世界的话语权，但在主权财富基金经历了2008年的重创后，政客们的烦恼消失了。

用石油收入设立的挪威政府养老基金，总价值为3亿美元，2008年第三季度就损失了7.7%，为该基金设立18年来的最差表现。全球主权财富基金总价值约为2.4万亿美元，摩根士丹利经济学家斯蒂芬·简预计，这些基金2008年的损失在18%-25％之间。这就意味着高达7000亿美元的巨额损失。

祸不单行，本国股市萧条、本土公司步入困境，已经给一些主权财富基金带来了新的压力，因为本国的需求总要优先于外国。科威特就是这样，本国股市暴跌，政府已经要求他们的主权财富基金投资于国内。“全球信贷危机后，普通的科威特人和阿布扎比居民已经无法获得抵押贷款或者汽车贷款了”，一位中东的银行家说，“人们无法理解，为什么他们的基金还在为花旗之类的外国公司纾困”。

阿布扎比投资局（Abu Dhabi Investment Authority）恐怕是全球最大的主权财富基金，价值约有9000亿美元之巨，具体数字外界无法知晓。阿布扎比官方称，该基金的投资组合中有55%-71%为股票，12%-28％的资金投向对冲基金、私募基金或房地产。据纽约外国关系委员会经济学家布莱德估计，阿布扎比投资局去年损失了其价值的1/3。政府已经提供了“缓冲垫”——从2008年新增的石油美元中拿出500亿美元为基金注资。

海湾地区的其他主权财富基金同样损失惨重。资产总值为2500亿美元的科威特投资局（Kuwait Investment Authority）损失高达30％，与阿布扎比一样，科威特政府也为该基金注入了500亿石油美元。

巨额的损失是否会改变主权财富基金做生意的方式？现在下结论还为时过早。实际上，一些主权财富基金正盯着那些陷入困境的欧美公司，由于他们的投资期限很长，通常以十年计算，所以他们有充足时间等待资产升值。