吴红光

如何在国际视野内寻找具有比值优势的产业和公司，是国内及国外投资者在进行投资时所必须考虑的问题。因此，将中国零售行业放在全球视野内进行比较，是我们判断中国零售业投资价值、制订零售业投资策略的重要基础。从去年至今，伴随联华超市、物美商业、国美电器、苏宁电器等商业巨头的分别先后在内地和香港高调上市，其获得市场的追捧和其获得较高的估值水平，更使得对中国零售业市盈率水平的合理评估成为市场关注的重要目标之一。

零售行业是中国具备相对较高的市盈率水平的行业之一。以2003年年报数据为基础，中国零售业市盈率水平为42．19倍，比同期A股市盈率水平高出47．67％。而以2004年中期数据计算，中国零售业加权平均市盈率水平比2003年下降了21．28％，但其33．21倍的绝对水平仍然高出国内流通A股的平均市盈率水平和发达国家、新兴市场的平均市盈率水平。然而，若与美国、香港等地零售企业相比，中国零售业上市公司市净率水平却是偏低的。

为何中国零售业会获得一定程度的溢价和存在相对较高的市盈率水平?从国际零售业市盈率水平和中国零售业的特征来看，中国零售企业资产是否仍具备投资价值?我们将从五个方面给予关注。

国际股票市场零售行业市盈率水平颇高

由于公司的盈利与所属产业发展周期存在着正相关关系，产业所处阶段的不同在很大程度上决定了该产业内公司盈利能力和今后所能获得的现金流的大小，因此，也决定了该产业公司整体投资价值的大小和市盈率水平的高低(见图1)。……