创业环保在2004年6月发行总额为12亿元的A股可转债，用于收购天津市咸阳路污水处理厂项目、天津市纪庄子污水处理扩建项目和天津市北仓污水处理厂项目，收购完成后，公司污水日处理设计能力将从66万立方米达到169万立方米，将占天津市市区污水日排放总量的90％以上。创业环保的业绩增长可持续增长将是可以预期的。

固定收益

2002年、2003年，创业环保从污水处理和污水处理项目建设中取得收入分别为5．8亿元、5．7亿元，占总收入的87％和90％。在2004年以前，其污水处理项目收入全部来自天津。

根据公司与天津市排水公司签订的《污水处理委托协议》、《污水处理(扩建)在建工程收费协议》，公司在天津市现有的污水处理项目和以后新建的项目，都可以按照协议确定计价方式，向天津市排水公司提供污水处理服务。

计价方式是，在弥补经营成本和税收后，可以获得与污水处理相关固定资产净值的15％作为投资回报，以及节省成本时获得奖励。2002年、2003年创业环保污水处理项目的毛利润率高达75％。

根据《污水处理委托协议》，创业环保享有30年经营权，并且，有权在到期前12个月提出延期不少于20年不多于30年。该公司至少享受天津污水处理项目60年的经营权。

虽然创业环保与天津市排水公司签订了正式协议，但是政策性风险依然很高。创业环保2003年净资产收益率高达l4％，同期，原水股份净资产收益率仅为8％，全国水务上市公司平均净资产收益率为9％。

2003年年报显示，创业环保每立方米污水处理收入为1．93元，原水股份仅为O.4l元，创业环保的价格是原水股份近5倍，创业环保的价格明显偏离正常状况。……