梁伟沛

国际原油价格经历了8月份的大幅调整后，在9月中旬重纳升轨，并且扶摇直上；纽约12月期油10月1日冲破每桶50美元大关，之后更创下54．45美元的天价，为纽约商品交易所自1983年开始买卖原油期货合约以来的最高水平。原油价格再度飙升的原因有很多，包括飓风“伊万”令墨西哥湾的石油生产设施瘫痪、俄罗斯尤科斯石油公司减产、恐怖活动有增无减、中国不断膨胀的原油需求、以及对冲基金的兴风作浪等等。于是，很多分析家预测油价短期内就会冲击每桶60美元的历史新高，更有“末日论者”叫嚣油价会升到每桶100美元。不少投资者因而判断，油价的历史新高将会催升中资石油股的估值，带来重大的投资机遇。

真的如此吗?答案是：未必。

首先看世界三大石油股今年以来的走势与原油价格的对比：尽管原油价格大幅度上涨，但反映在石油股上并不显著，三大油股的加权平均涨幅为10．8％，还不到原油价格涨幅的1／5，即便考虑了道指下跌的因素，石油股亦只跑赢大市15．4％，远未能追及原油价格高达55％的涨幅率。由此可以得出一个初步结论：油价的历史新高并未带来石油股的重新估值。

为什么会出现这种情况?我认为有以下几个原因：

第一，国际投资界评价石油股的价值时，主要参考该公司公布的石油储量和原油价格的中长期走势，所谓的中长期是指5～10年，并不是三五个月的短期波动。大家可以想像，一间大型的石油公司的开采期通常长达30～40年，某一年内所实现的高油价，只是占公司价值的2％～3％而已，油价再高，如果这种趋势不能持续5～10年，对公司整体价值的贡献是不会很大的。……