乔纳森·加纳　　陶冬

在我们看来，中国经济的周期性变化在2004年对投资者意义重大，这种影响可能体现在全球宏观经济、国家、产业以及股票等各个层面。

中国经济是否过热?

我们认为中国经济已经过热，因为中国的M2货币供应量同国民生产总值的比率、以及呆坏账比率已经很高，我们还看到该地区固定资产投资支出和货币供应增长相当强劲。为保持人民币汇率稳定，中国当局2003年在汇市做出的干预进一步恶化了这些问题。

然而，与20世纪90年代初期的经济过热不同，中国目前的通胀现象并不严重，会使得相应的调整政策在性质上较为渐进和更有针对性。在前几个月里被中国官方媒体引用最多的经历过热的行业有：民用房地产建设、钢铁、铝业、水泥、汽车等。

2003年夏秋，中国政府已经开始实施一些调整措施，包括将银行储备金利率提高一个百分点、限制向未完成的民用地产项目发放抵押贷款、调整增值税退税等，显示了决策层对这些问题的关注。同时有迹象显示，中国整体信贷增长可能已经见顶，而银行间贷款利率有所上升。我们认为，如果中国不想重蹈东南亚在90年代中期所经历的大量产业供应过剩的覆辙，这些政策仅仅是一个开始。

投资者们应该意识到，中国新一届领导人在政策上有一些明显转变，他们加强了对农村贫困问题的关注，进行了环境及金融体系改革(包括银行的资产重组)。为了达到这些目标，中国政府可能比过去更容易接受经济增长暂时放缓的现实，不过，中国政府的长期目标依然定位于，在2020年实现国家总体收入翻四番。……