文梁红

中国人民银行4月11日宣布，自4月25日起，将商业银行存款准备金率提高50个基点至7．5％。资本充足率低于一定水平的非国有金融机构将执行8％的存款准备金率。在这项新举措宣布前，中国央行已经在3月下旬接连两次收缩银根。显然央行对于通货膨胀压力的增长越发感到担心。

然而，我们依然认为新出台的紧缩政策对于抑制信贷增长意义不大。在我们看来，此次存款准备金比率的调整幅度不足以限制银行的放贷能力。值得注意的是，在去年9月份上调准备金比率后不到三个月的时间里，超额准备率就恢复到了调整前的水平。

新出台的举措预计也不会有效抑制中国的固定资产投资。企业用于固定资产投资的很大一部分资金来自留存收益，而近来国内企业利润增长势头良好。有鉴于此，估计固定资产投资不会因为信贷的微幅收缩而受到影响。此外，外商直接投资额依然巨大，而且包括私募和在市场公开发行新股等方式在内的直接融资渠道依然畅通，继续为固定资产投资提供着原动力。

因此，我们认为本轮收缩政策不足以减轻不断增长的通货膨胀压力。目前的基本贷款利率和存款利率均保持不变，实际利率仍极低，处于负利率状况。而鉴于人民币仍然采取盯住美元的汇率制度，只要美国联邦储备委员会(Fed)不加息，中国央行也不太可能率先行动。因此，我们仍然认为，在中国现有环境下，调整汇率机制对于有效紧缩银根以抵制通货膨胀更为关键。……