黄　耀

在资本市场上听了太多的“中国故事”，但是当中国经济正处于本轮周期的顶峰，需要经历一次相对严峻的宏观经济调整之时，或许是听听“印度故事”的时候了。

经历了10年的接连下滑后，无论是从往绩市盈率(trailing PE)还是相对亚洲其他地区的市盈率来看，印度股市在过去两年中均得到了估值调整。眼下的关键问题在于：此次股价重估是长期颓势中的一次周期性反弹，还是会成为市场估价长期上行走势的开端?

解答这个问题涉及到几个重要因素，其中包括印度结构改革的进展情况、利率水平、私有化进程能否以更有效控制的方式持续下去、以及政府能否逐步消除财政赤字。我们相信印度将在以上几个方面都取得有利进展，因此，此刻的市场调整很有可能成为上行走势的开端。整体来看，未来几年内印度的经济结构将比中国更具吸引力，因为目前中国经济正处于本轮周期的顶峰，需要经历一次相对严峻的宏观经济调整。

改革，改革，改革——“印度故事”的关键词

继上世纪80年代出现增长后，以国内生产总值(GDP)增幅的10年移动平均线来衡量，印度经济的增长在90年代几乎停顿。各种结构问题是拖累经济增长的罪魁祸首，其中包括预算赤字和经常项目赤字长期居高不下、劳动法规限制重重且存在结构性效率低下问题。导致这些问题的主要原因是宏观经济管理不善、政府监管过度及政府投资占据了主导地位。在中国1978年开始实施开放政策之前，中印两国的人均GDP十分接近。……