李若愚

2003年以来，货币信贷呈快速增长的态势。对此，央行采取了发行央行票据、提高法 定 存款准备金率等“收缩”手段。当前贷款快速增长既有经济增长的内生性需要这一合理因素 ，也有地方政府推动、商业银行急于“抓降”等体制性问题。面对当前复杂的经济、金融环 境，货币政策仍应通过适当增加货币供给，以支持经济稳定增长、缓解物价走低。与此同时 ，应重视信贷政策的结构性调节功能，通过鼓励和限制的信贷政策措施，加强信贷结构调整 ，防止重复建设抬头、降低潜在的金融风险。初步预测，2004年全年广义货币M2增速将达到 18.5％左右，狭义货币M1增速将达到18％左右。

根据2003年金融运行态势，对2004年金融形势形成以下判断，并提出相关政策建议：

1、货币信贷的高增长格局在2004年难以再现，但货币信贷不会出现“紧缩”

针对2003年以来货币信贷的快速增长，央行已经做出了“偏快”、“过猛”的判断，并 果断采取了“收缩”的货币政策，因此 2004年货币信贷的增速将维持在合理的水平，不会 超过2003年的较高水平，同时货币信贷不会出现“紧缩”。

首先，与前几年相比，经济形势发生了明显的变化：过去所面对的是内需不足，经济增 长乏力，银行惜贷；而当前所面临的是投资需求旺盛，新一轮经济增长出现但通货紧缩并未 消除，商业银行积极放贷。在新形势下，一方面，货币政策需要继续保持支持经济增长的力 度，而不是紧缩银根，使新一轮经济增长受到打压；另一方面，商业银行的放贷行为已经改 变。在利润增长的要求下，在储蓄存款高增长以及降低不良贷款率的压力下，各商业银行仍 可能保持放贷积极性。

其次，从2003年以来货币政策执行与金融运行的情况来看，面对货币信贷的过快增长， 央行尽管采取了收缩政策，但措施较为温和。例如，发布《关于进一步加强房地产信贷业务 管理的通知》，但并未出台相关细则；选择上调存款准备金率，也仅微幅上调1个百分点等 。由此可以看出，面对复杂的经济金融形势，央行并无大力收紧银根的意图。

其三，我国坚持人民币汇率稳定的政策，将相应扩大国内货币投放。在国际收支“双顺 差”的格局下，为保证人民币汇率稳定，央行必须大量买进外汇，从而被动形成外汇占款形 式的基础货币投放。2003年以来，外汇占款所形成的基础货币投放已成为基础货币投放的主 要形式。目前我国政府已明确表示坚持现行汇率政策、维持人民币汇率稳定的态度和决心。 在人民币升值预期不断上升的背景下，坚持人民币“钉住”美元，将使外汇占款扩大国内货 币供应的态势进一步加强。

总之，为保证新一轮经济增长不会夭折，货币政策不会采取“急刹车”的措施，货币信 贷形势也不会出现“紧缩”。2004年央行将坚持稳健的货币政策，继续采取预调和微调的办 法，尽可能采取一些较为温和的政策和措施，灵活运用多种货币政策工具，合理调控货币供 应量的增幅，使其保持适当的增长速度，促进货币信贷总量的稳定增长。初步预测，2004年 全年广义货币M2同比增速将达到18.5％左右，狭义货币M1增速将达到18％左右。

2、“稳健的货币政策”在宏观调控中的重要性将有所加强

1998年以来，为缓解通货紧缩、保证经济增长，我国实行“积极的财政政策”以刺激投 资、拉动内需；而“稳健的货币政策”着力于防范金融风险，并与财政政策相配合。这样的 政策组合在通货紧缩、经济景气度较低的情况下，保证了我国经济增长速度保持在“七上八 下”的水平。但是，随着扩大内需政策的累计效应逐步显现，2002年以来我国经济形势发生 了一些显著变化，主要表现为：从投资需求看，在政府投资带动下，民间投资对整个投资增 长贡献率不断提高，表明投资增长已由主要依赖政府开始转向政府和民间共同推动；从消费 需求看，经过多年培育和引导，住房、汽车、通讯、旅游、教育等消费热点逐步成熟，居民 消费结构升级成为消费需求扩张的主要支撑力；从出口需求看，随着全球制造业向我国转移 ，我国的出口更多地采取了加工贸易的形式，并逐步成为全世界的加工工厂。以上变化表明 ，我国经济自主增长能力比前几年明显增强，经济的内生性自主增长机制逐步形成。这就相 应提出积极的财政政策是否要减缓“积极”力度的问题。其实，随着我国财政赤字不断扩大 ，国内已经出现要求控制财政风险、调整财政政策的呼声。随着新一轮经济增长周期不断形 成，这方面的呼声将更为强烈。在“积极的财政政策”不再成为宏观调控政策的主力时，一 直处于配合地位的“稳健的货币政策”在宏观调控中的重要性将有所加强。

3、人民币存贷款利率基本保持稳定

2003年下半年以来，随着央行采取收缩的货币政策，货币市场利率持续上行，物价出现 回升，社会各界又出现了利率调升的预期。但是由于目前新一轮经济增长正在形成，除非出 现较为严重的通货膨胀，否则不宜采取过于猛烈的“收缩”手段。并且，由于目前普遍存在 较为强烈的人民币升值预期，如果提高利率，将使这一预期进一步加强。因此，当前有必要 保持人民币存贷款利率的基本稳定。

4、运用信贷政策，调整信贷结构，防范和化解不良贷款风险

在我国，信贷政策在转轨期间仍是货币政策的重要组成部分。货币政策与信贷政策的功 能不同，前者重在调控总量，后者更具有调整结构的功能。在当前的信贷变局下，潜在着这 样或那样的金融风险；而这些风险的存在恰恰在于我国信贷结构的不合理。由于目前通货紧 缩的压力只是得到缓解、而未根本消除，为支持经济稳定增长，货币政策在总量上不能急于 “收缩”，更不能收缩得太快、太紧。与此同时，应重视信贷政策的结构性调节功能，通过 鼓励和限制的信贷政策，加强信贷结构调整，降低潜在的金融风险。

首先，要扩大对中小企业的贷款支持，降低贷款集中所带来的风险。要采取有效措施鼓 励现有商业银行扩大对中小企业的贷款，例如进一步扩大对中小企业的贷款利率浮动幅度， 以便提高商业银行对中小企业贷款的积极性；继续运用再贷款支持农村信用社和城市商业银 行等中小金融机构，引导信贷资金流向，扩大中小企业融资等。同时，也要尽快出台允许和 鼓励专为中小企业服务的中小银行发展政策。例如降低准入门槛，鼓励民间资本和外资入股 中小商业银行，扩充中小银行资本以及大量建立中小商业银行。

其次，进一步鼓励商业银行积极发展消费信贷，刺激消费需求，缓解投资与消费失衡所 带来的风险。要减少消费信贷过于繁杂的手续，加大对居民消费信贷的服务、咨询和宣传力 度，使居民对消费信贷有更深入的了解，从而改变消费观念。此外，还应重视个人信用制度 建设，为消费信贷的开展提供良好的信用环境。

其三，要加强对存在过热“苗头”行业的信贷管理，加大信贷风险预警和监测，适度抑 制投资增长。

第四，要高度重视中长期贷款增长过快、票据市场不健全以及个人信用缺失所带来的不 良贷款风险；提示并促使商业银行调整贷款期限结构，规范票据贴现，审慎发放相关贷款。

5、切实采取措施，发展资本市场，提高直接融资比例

当前我国融资结构的一个显著问题，就是以银行贷款为代表的间接融资比率过高，风险 不断向银行体系集中。近两年来，直接融资的比重还连续下降。为改变这一格局，要努力提 高直接融资的比例，切实采取措施支持股票市场的稳定发展，积极推进债券市场发展。

6、在控制和降低不良贷款率方面，要避免急功近利、不切实际的短期行为

在考察降低不良贷款方面，除重视不良贷款比率外，更应关注不良贷款余额。同时应将 资本充足率是否符合8％、或逐步向8％靠近，作为考核银行风险和经营状况的核心。这将有 力改变今年以来不良贷款余额下降不大、不良贷款比率却大幅下降的不合理现象。