中国出口实力近年来突飞猛进的发展，并未改变中国经济的大陆型经济特征。内需仍对经济增长有决定性的作用。在此前提下，中国企业盈利有其独立于世界经济之外的运转周期。因此，在国际资本市场中，中国股票常常被视为是“避难所”性质的投资工具，而境外的券商通常会在市场气氛不稳的情况下，鼓吹中国股票的“防导性”特征，亦即中国股票应具较高的保值能力。

然而回顾中国股票近年来的表现，“避难所”之说在我们看来似乎难以成立。在今年欧美市场江河日下的境况下，代表性最广泛的MSCI中国指数由年初到现在也下降了31.6％。

尽管中国企业盈利水平有其大陆型经济的“防导性”及“独立性”，中国股票仍难以脱离环球资本市场的整体走势，且相对于国际资本市场而言属于具更高价格风险的投资类别。

究其原因，中国股票因其内在特性而需付出较高的风险溢价。

第一，以市值计算，中国在全球资本市场中，其规模微乎其微。所以中国上市公司总体上在日前难以逃脱成为边缘性投资产品的命运。换句话说，中国股从全球资本配置的角度看是可有可无的。

第二，中国公司要面对特定的中国风险因素。首先是监管环境的问题。以电信、电力、航空等基础产业为例，政府对价格制定、投资监管、行业政策等方向有较强的干预能力，且实施干预的机制缺乏基本的透明度。其次，中国上市公司大部分为国有企业，在管理、经营、人事发排和投资决策等诸多方面，有与生俱来的国企特色。……