孤城

创始人去世后，杉杉股份经历一波短暂的家族“内卷”。

如今，风波暂息，这家横跨新能源、新材料、光学显示的浙商龙头又发起新的百亿逆势加仓。

9 月27 日，杉杉股份一天内连发两份公告。

一是以14 亿元的收购LG 化学的SP（OLED偏光片）资产，从LCD 偏光片延伸到LCD+OLED偏光片；二是，以不超过12.8 亿欧元在芬兰投资10 万吨负极材料项目。两笔投资共计超过113 亿元。

目前，杉杉偏光片世界第一，负极材料行业第二，电解液国内前五，在锂电和面板显示材料领域拥有举足轻重的地位。

但如今，面板产业步入周期底部，锂电池材料随着价格下跌，企业业绩普遍下滑，杉杉所在的两大产业都处在景气度低迷之中。

今年上半年，杉杉股份实现营收94.68 亿元，同比下降12.11% ；利润下滑幅度更大，同期归母净利润 10.13 亿元，同比下降达到39.01%。盈利能力缩水严重，毛利率从上一年的24.03% 下降到18% 左右。

选择在此时加码豪赌，年仅32 岁的继承人郑驹，传承了他父亲郑永刚身上的果敢和勇气。

和自己辉煌的过去挥手告别，不仅需要勇气，更需要远见。

这种难得的品质，在浙商代表、杉杉创始人郑永刚身上体现的淋漓尽致。早在1996 年，杉杉股份就成功登陆资本市场，成为中国服装行业第一家上市公司。

然而，正当杉杉在服装业风生水起，公司正处鼎盛时期之时，他却语出惊人：做服装的杉杉“快死了”。

一年之后，亚洲金融危机爆发，与此同时，优衣库、ZARA 等快时尚品牌凭借DTC（ 直面消费者）的模式迅速崛起。郑永刚断言，杉杉必须要转型，但快时尚这条路，杉杉走不通。

就在这一年，郑永刚“强行”带领杉杉向科技产业转型，他四处寻找心仪的投资项目。直到1999年，杉杉开始向承担”国家863 课题”的鞍山热能研究所砸下3.8 亿元，正式挺进锂电负极材料领域。

但当时，锂电仍处于黑暗中的摸索阶段，行业春天要到八年之后。郑永刚笑称：“10 个人里面有11 个认为我疯了。”

商场钟爱偏执狂，八年时间里，他用服装反哺锂电，最终，郑永刚赌对了。2004 年，杉杉打破日本垄断，中间相炭微球产品替代进口，至今稳居人造石墨负极全球第一。

此后，杉杉还打入苹果锂电池供应链。2013 年，锂电池材料的收入首度超过服装，成为公司业绩主力军。

就当外界认为杉杉科技产业布局已经完备时，郑永刚先是联手巴斯夫进军锂电整机材料；再是斥资11 亿美元收购LG 化学LCD 偏光片业务，迈入面板显示材料领域。

至此，杉杉形成了偏光片+ 锂电材料的双主业格局，他说：“偏光片是我最后一战。”

在新能源汽车和面板火爆的2021 年，杉杉大获成功。仅2021-2022 年两年时间，就赚取了超60 亿的净利润，比过去29 年的总和还要多。

如今，创始人虽然溘然长逝，但杉杉豪赌还在进行。

聚焦科技实业，“其他事情都要让路。”

一边剥离服装及其他业务，一边加码锂电、新材料，过去20 年，杉杉的发展就围绕这一个主基调。

2018 年开始，杉杉逐渐剥离非主业。先是分拆杉杉品牌（01749.HK）在香港上市，此后又将杉杉品牌48.1% 股权转让，不再并表。

此后，又以29 亿元将杉杉奥特莱斯卖给唯品会。最后，杉杉彻底出售服装品牌和类金融业务部分股权，二者分别于2020 年7 月和2021 年1 月起不再纳入上市公司。

偏光片市场格局@2022

资料来源：鑫椤资讯，中银证券

此前，郑永刚还称自己要做一名金融家，杉杉在金融领域也是风生水起。2021 年开始，杉杉清仓宁波银行，获得了共计超60 亿的回报。

而这些收益，都被投在了科技产业。正如他所强调的，“站在山坡永远无法击败山顶上的敌人。”当前，杉杉在各细分领域继续夯实领先地位。

根据最新公告，杉杉计划以14.07 亿元收购LG 化学旗下在中国大陆、韩国及越南的SP 业务（OLED 偏光片）资产。这样一来，杉杉可以横跨LCD 和OLED，切入下一代顯示技术材领域。

2022 年，杉杉在该领域占据全球29% 的市场份额，而在时下流行的OLED 偏光片市场，LG 化学占40% 的份额，位居世界第二。接手其相关业务，无疑进一步提升杉杉的龙头地位。

对新能源汽车产业链，杉杉的野心更大。目前，杉杉不仅涉足负极、正极材料，还入局了电解液，横跨三大锂电材料。

2022 年，杉杉仅次于贝特瑞，是世界第二大负极材料生产商。但其人造石墨出货量，多年蝉联全球第一。

根据规划，杉杉预计砸下12.8 亿欧元（98 亿元），分两期在芬兰投资10 万吨/ 年产能的负极材料基地。

这是杉杉首次出海，也是国内第二家前往欧洲建厂的负极材料厂商。此前，璞泰来公告，将在瑞典投资不超过157 亿瑞典克朗建设研发基地。

当前，杉杉已经布局了约70 万吨石墨类负极材料的产能，涵盖了内蒙古10 万吨（已投产）、四川20 万吨、云南30 万吨三大基地；以及宁波4 万吨硅基负极产能基地，其中一期产能建设中，预计2024 年初投产。

芬兰基地投产后，杉杉将继续加大其在全球负极材料领域的强势地位，同时也能辐射欧洲这一新能源迅猛发展的市场。

杉杉的百亿狂奔，遭遇行业的下行周期。

资料来源：凯金能源招股书，中邮证券研究所

进入2023 年，锂电池上游材料价格全线下跌，曾经的“有锂走天下”变成沉重的负担。其中，电池级碳酸锂价格暴跌67% 至17 万元/ 吨，负极材料随行就市，低端人造石墨大跌42%，高端人造石墨也有16% 的下滑。

由于前期眾多资本纷纷杀入，而如今下游新能源汽车销量增速放缓，锂电池遭遇产能过剩，负极材料也面临相同的问题，尤其是中低端负极材料几乎跌倒了成本线，行业利润已逐渐压至极限。

贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、尚太科技、中科电气五家A 股负极公司，在上半年净利润均出现下滑。中科电气更是由盈转亏，亏损额达到1.25 亿元。

尚太科技直接指出，行业“低价竞争”还会维持，整个负极材料行业将面临有史以来周期最为漫长、竞争最为激烈的调整期，企业均面临较大的“降本增效”压力。中科电气也认为：“降本增效已成为行业的主基调。”

而就在需要修炼内功的同时，杉杉选择大手笔加码。不过，此次选择的地点位于欧洲。放眼全球，欧洲是对新能源的支持力度最大、行动也最为激进的地区之一。

此前，欧洲已正式批准2035 年禁售燃油。业内预测，2025 年，欧盟对动力电池的需求将达到550GWh，2030 年将升至1000GWh。远景动力负责人就曾提到，“到2025 年，预计海外市场大约还有400GWh 的产能缺口。”

目前，全球锂电池产能出现了从中国到欧洲的大转移，宁德时代、国轩高科、远景能源等企业都纷纷在欧洲建厂，且获得了大众、宝马等车企的“定点”采购大单。因此，此时布局欧洲，跟随下游客户切入更有潜力的市场，是一步明智之举。

在负极材料领域，由于起步早，杉杉拥有先发的技术优势。自研高能量密度、低膨胀、液相快充包覆、硅负极前驱体合成等技术。消费类快充实现了5C 快充的出货，6C 产品还在验证中；动力类快充产品实现4C 产品的批量供应。

目前，根据原材料不同，负极材料主要分为石墨类和硅基类，而石墨类主要分为人造石墨、天然石墨和中间相碳微球。其中，人造石墨是绝对主流。

在材料成本方面，石墨化加工成本占据50%以上，因此自建石墨化已成为业内趋势，杉杉积极布局一体化基地，有利于降低成本，提升盈利能力。而公司已经拥有的规模化优势，也将摊薄制造成本。

当前，石墨负极克容量接近极限值，硅基负极成为新方向。杉杉的硅基负极已在消费电子和动力市场；硬碳负极在极在锂电、钠电和半固态电池领域均有应用。

技术领先，成本优势，叠加攻克新技术，这些都是杉杉逆行的底气。

与此同时，杉杉在面板显示材料的“豪赌”，也是基于全球面板产能全球转移的布局。由于三星、LG、JDI 和台厂友达光电等厂商已经退出或明确表示关闭LCD 产线，京东方、华星光电、HKC（惠科）三家中国的市场份额已经接近70%，中国在LCD领域处于绝对主导地位。

跟随面板产能转移，上游偏光片、玻璃基板等也在向中国大陆集中。2020 年，偏光片行业主要由LG 化学、住友化学和日东电工等日韩企业主导，而如今由于外资的退出，杉杉成为绝对头名。

面板产业经历2021 年的爆炸式增长后，如今进入周期底部，企业业绩大幅下滑。但也需要看到两个积极的因素，一是传统LCD 行业大尺寸化的趋势愈发明显，2023 年 5 月，行业出货尺寸首次超过了 50 寸 ，创历史最高记录。有的研究指出，市场对更大尺寸的追求不可逆转。

需求加速，导致面板内不同尺寸的价格分化，大尺寸实现快速反弹。

而杉杉正是业内超宽幅领域的领导者，是首家使用超宽幅生产线的公司。相比来看，幅宽与裁切效率正相关，也能进一步降低内部成本。杉杉也将受益于大尺寸化的趋势。

另一方面， 公司此次收购的是LG 化学的OLED 偏光片资产。OLED 被看做下一代显示技术。尤其是在苹果的带动下，PC、手机、智能手表等消费电子产业掀起了替代LCD 的风潮。

Omdia 指出手机显示屏中的OLED 市场份额从2020 年的30% 快速增长到2022 年的42% ；其预计到2030 年，用于移动PC 的OLED 复合年增长率达34%。

显然，相比LCD，OLED 是一片更广阔的蓝海。此时入局，正当时。