刘超然

光伏板块又出新消息，当日点燃资本市场，但难改情绪一日游。

9 月5 日，光伏一体化龙头，产业链老大哥隆基绿能（601012.SH）在半年报业绩说明会中表示：BC 类光伏电池在未来会逐步取代TOPCON 电池，在接下来的5-6 年，BC 类电池会成为晶硅电池的绝对主流，且未来公司大量产品都会走向BC 技术路线。虽然隆基股价这两年一直走低，但在光伏产业的地位和影响力丝毫未减，声明后A 股光伏板块的BC 电池概念板块异动走高，隆基当日收盘大涨3.92%，ABC 电池龙头爱旭股份（600732.SH）和BC 电池激光微蚀刻设备厂商帝尔激光（300776.SZ）更是强势封涨停，当天整体光伏板块的涨幅也是靠前。

虽然光伏“新”概念至文章发布，已经过去了一段时间，9 月5 日光伏反弹过后，又陷入了持续的阴跌，但也印证了光伏老大哥的短期对电池技术路线的站队，确实难改市场对于光伏板块产能过剩的担忧，也提不起资本市场的兴趣，毕竟资本市场炒作的是预期，一旦行业的业绩增速不及前期，甚至出现下滑，资本就会选择撤离。

光伏破局的关键就在电池技术更迭，这是市场统一的认知。

从产业链来看，上游硅料和硅片，整体壁垒较弱，硅料价格已经在今年7 月触底，整体价格回归正常，暴利的时代一去不返；而硅料仍然存有分歧，但总体依旧处于被上下游挤压的局面；下游组件一超多强，预计2023 年年底CR5 大概率会超过70%，而且这两年还有新玩家进入，可见壁垒也是不怎么样，细分赛道拥挤不堪，终端装机更是不急不慢，在完成全年预期指标的同时，与组件的议价能力已经发生反转。

破局的关键就在于壁垒相对较高的光伏电池。

这样看确实只剩下光伏电池赛道还处于“百家争鸣”，即使隆基给出了自己认为的BC 电池技术路线，但从这段时间的市场反应来看，资本市场尚未认可，一方面确实担忧产能过剩。因为从盈利情况来看，2022 年整体光伏电池的日子并不算好，虽然相比2021 年“两头堵”的状况有所缓和，但硅料价格暴涨，依然限制了电池厂商。好在2022 年光伏市场需求端景气度够好，欧洲光伏需求带来的国产光伏出海以及国内分布式光伏大发展，支撑了整体国内光伏市场和企业的业绩增速，这基本上是兑现了2021 前后的市场预期。但问题是接下来的欧美光伏自产无疑还是会挤压国产光伏出海的市场空间， 欧美的国产组件出货量增速放缓就是论据。数据上，2022 年下半年，光伏组件月度出口量同比增速连续下降；2023 年1-5 月同比增长速度不及2022 年同期，2023 年1-5 月同比增长38.75%，2022 年1-5 月同比增长101.91%，放缓明显。可以持续关注相关出口数据。

另一方面，市场也在等待主流光伏电池的出现。此前，光伏电池技术大致分为P 型（PERC 电池）和N 型两种，这里的N 型电池中分为TOPCon、HJT、IBC，实际上IBC 就是BC 电池的一种，除此之外，HBC、PBC、HPBC、ABC 等全部属于BC 电池。可见BC 电池并非新概念，其全称为“BackContact”（ 背接触电池），最大的特点是包罗万象，也就是可以适配所有电池类型。而且BC 光伏电池并非颠覆性的新技术，而是一种技术改进，提高光电转换效率。

它效率转换思路和其他电池不同，是将电池正面的电极栅线全部转移到电池背面，通过减少栅线对阳光的遮挡来提高转换效率，主要通过结构的改变来提高转换效率。也就是通过物理转变和激光技术达到效率提升。由于正面避免了金属栅线电极对光的遮挡，能够最大限度地利用入射光，减少光学损失，继而达到提高光电转换效率的目的。换言之，这种结构最大的优势就在于提高转换效率的同时，可以与PERC、TOPCon、HJT、钙钛矿等多种技术叠加。

BC 技术看来要一统光伏电池江湖。

然而，即使光伏电池技术路线再怎么迭代，效率不断提升，基于晶硅电池的基本原理和核心工序一直都未改变，IBC、HJT、TOPCon 的整体技术路径并未发生改变，但是需要改变的是成本，毕竟光伏发电并网入户的电价很高，电池技术的更迭还是要以“降本增效”为终点。

IBC 技术以隆基的HPBC 和爱旭股份（600732.SH）的ABC 代表，尤其是爱旭的N 型ABC 电池转化率能达到26.5%左右，有望达到27%；不仅如此，成本上短期预计HJT 与Topcon 电池内的成本很难出现大幅下降，对比而言，由于爱旭研发的N 型的ABC 光伏电池使用了无银化技术，因此生产线成本会比HJT 电池生产线成本要低。根据最半年报来看，公司N 型ABC 电池规划产能52GW，其中珠海6.5GW 产能已经投产。但是ABC 最大的弊端就是太贵了，每GW 的ABC 电池产能投资成本高达8.3亿元，其中设备投资4.5 亿元， 最近即使成本降了，总投资成本也在7 亿以上。即使隆基的HPBC 电池成本较低，也在2 亿以上；

TOPCon 电池的代表企业就是晶科能源（688223.SH），此技术由于是在原PERC 技术上改进而来，其投资成本是三种技术汇总最低的，每GW 约在1 亿～ 2 亿，并且量产转换效率能达到22% 左右，根据晶科的年报来看，2022 年N 型组件和P 型组件的出货量分别达到了10.7GW、33.6GW，也是成为全球首家N 型组件出货量超过10GW 的组件制造商。

HJT 電池的代表企业是东方日升（300118.SZ），也是为数不多A 股上市公司押注HJT 的厂家。根据年报来看，截至2022 年底公司已建成的产能在0.5GW 而2023 年公司规划的HJT 电池的产能规划为15GW，其中，5GW 将在2023 上半年完成，剩余10GW 则将在下半年全部补齐。换言之，到2023 年底，东方日升的异质结电池的产能将来到15.5GW。但是HJT 电池最大的问题就是性价比较弱，即使HJT 电池的转换效率能达到23%，但根据行业数据来看，异质结电池每GW 的成本在3亿以上，整体规划产能较小。

总结来看，即使组件需求确实有出现疲软的可能性，但为了争夺市场，头部光伏厂商仍然选择大举扩产。而且TOPCon 凭借投资成本低，效率可观，依然是现阶段主流。

第一代光伏电池是BSF 常规铝背场电池，在电池P-N 结制备完成后，于硅片的背光面沉积一层铝膜，无介电膜。铝背场电池效率损失来自于背面全金属的复合，背钝化的电池结构应运而生，也就是目前市场上光伏组件应用最多的P 型PERC 电池，后面2021 年BSF 电池市场占比逐渐下降至5%。

PERC 电池是目前技术比较成熟、性价比较高的技术，设备完成了国产化，成本可控，依然是光伏电池主流技术，不过问题就在于，P 型电池的量产效率目前是23.5% 左右，逐渐接近24.5% 的理论效率极限，N 型电池转换效率优势明显，也由此成为未来的技术迭代方向。技术过渡容易，但原有的PERC 电池产能怎么办？毕竟P 型电池片仍占据91% 的市场份额。

隆基、晶科、晶澳等光伏老玩家的特点都是一体化厂商，积累了大量的PERC 产能，一旦转换技术路线，将面临巨大的沉没成本，资产减值的风险巨大，而TOPCon 技术因此是可以由P 型电池生产线升级而来。包括HPBC 技术也是一种在P 型硅片基底上结合PERC 及IBC 的电池技术。退，隆基可以继续消化PERC 电池的存货；进，可以提高转换效率的极限。

押注BC 电池技术背后。其实隆基一直在多线操作，同时对TOPCon、HJT、IBC 等技术持续研究，而HPBC 电池片仅仅是重点研发项目之一，可以理解为P 型IBC 电池技术，能尽可能消化隆基P 型硅片产能，避免P 型被淘汰后面临巨大的减值风险。