丛 珊

（齐齐哈尔大学 经济与管理学院，黑龙江 齐齐哈尔 161006）

一、引言

在经济快速发展的时代，创新是企业在激烈竞争中脱颖而出的有力保障，其重要性不言而喻。东北地区作为我国重要的工业基地，曾为振兴国民经济做出了不可磨灭的贡献，但随着改革开放的深入，东北老工业基地已失去了行业领先优势，存在创新能力不足等现实问题。制造业是东北老工业基地工业结构的核心，能创造高额价值带动产业链增值，因此，提升制造业的持续创新能力，是振兴东北老工业基地的关键。

创新伴随着不确定性和风险性，应对环境不确定性和降低风险的有效举措之一便是保持适当的财务柔性。财务柔性是一种动态财务调整能力，主要从融资角度出发，通过超额持有现金和剩余举债能力在财务上保持一定的灵活性，进而更好地支持企业的持续创新活动。

本文聚焦财务柔性与东北老工业基地制造企业持续创新之间的关系，并且考虑到企业创新活动也会受到政府补助以及外界环境的影响，将二者纳入同一体系探究财务柔性对东北老工业基地制造企业持续创新的影响。

二、理论回顾与研究假设

（一）财务柔性对企业持续创新的影响

创新是企业发展的动力源泉，创新驱动是解决东北老工业基地主要矛盾的着力点。创新活动的持续进行需要企业资源尤其是财务资源不断地投入，内源资金和外源资金是保障企业创新投入的两个重要渠道。储备现金柔性可以帮助企业在需要资金时直接以现金支撑研发活动，有利于企业及时把握研发投资机会。伴随金融市场的发展，企业也逐渐采用负债柔性缓解企业研发投入不足的情况。但由于环境的不确定性，东北老工业制造企业会面临融资困难和融资成本较高的问题。因此，本文提出假设：

假设1：单一现金柔性和单一负债柔性均会促进企业持续创新。

财务柔性会通过缓解投资不足、减少企业因资源限制而付出的代价，减轻创新不确定性的负面影响。它一方面有利于企业合理配置自身的财务资源，促使企业抓住恰当的投资机会，并保障企业创新活动资金需求；另一方面，还能够有效降低企业获取研发所需资金时的机会成本。财务柔性还可以增强企业投融资能力，通过抓住创新带来的潜在优势和市场机会，为企业进行持续研发活动提供资金来源，促进企业持续创新发展。采取组合的财务柔性能更好地保障企业创新活动的持续进行。因此，本文提出假设：

假设2：相对单一财务柔性，组合财务柔性更有利于促进企业持续创新。

（二）环境不确定性的调节作用

环境的变化难以预测，提高了企业的信息不对称程度，为企业创新活动的开展带来了诸多约束条件。在这种复杂变化的环境下，财务柔性能更好地发挥作用，帮助企业更好地应对外界环境的变化，降低企业发生财务风险的概率。随着环境不确定性程度的加剧，企业倾向于储备财务柔性为企业提供持续充足的资金支持，降低企业融资成本，将外界环境不确定给企业造成的损失最小化。比如曾爱民的研究表明，事先储备财务柔性的企业在面临危机时表现出更强的筹资能力，缓冲金融危机带给企业的冲击，并且还能帮助企业在危机中抓住新的投资机会。因此，本文提出假设：

假设3：环境不确定性正向调节财务柔性与企业持续创新之间的关系。

（三）政府补助的调节作用

企业从事研发活动需要投入大量资金，由于东北经济发展相对落后，大部分企业不具备充足的研发资金支持企业创新活动的持续开展，政府补助可以弥补企业创新投入的资金缺口，降低企业的研发投资成本，带动企业积极开展创新活动，是促进企业进行持续创新的重要推动力量。因此，本文提出如下假设：

假设4：政府补助正向调节财务柔性与企业持续创新之间的关系。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文选取2010-2020年东北老工业基地制造企业作为研究样本进行实证分析，样本数据来自Wind数据库，缺失数据手工查阅企业年报进行补充。为了保证数据的可用性以及回归结果的准确性，本文进行了以下筛选：剔除ST和ST*公司的样本值；剔除当年新上市或被暂停上市的公司样本；剔除所选年度内数据异常的公司样本值。通过Excel2019和Stata16.0对数据进行处理。

（二）变量选取

企业持续创新（SCD）参照鞠晓生的研究成果，采用无形资产增量与企业初期总资产的比值表示；自变量为财务柔性（FF）、现金柔性（CF）、负债柔性（DF），为了减少内生性的干扰，本文借鉴前人研究经验对自变量进行滞后一期处理。调节变量环境不确定性以公司非正常销售收入的波动来衡量；调节变量政府补助以政府补助金额取对数衡量。根据国内外学者相关文献，对如下变量加以控制：资产负债率（LEV）、公司规模（SIZE）、成立年限（AGE）、大股东持股比例（HHI1）、净资产利润率（ROA）。

综上，本文所有变量定义及计算方法如表1所示。

表1 主要变量定义表

（三）模型构建

1.为了检验现金柔性对企业持续创新的影响，构建如下回归模型:

2.为了检验负债柔性对企业持续创新的影响，构建如下回归模型:

3.为了检验财务柔性对企业持续创新的影响，构建如下回归模型:

4.为了检验环境不确定性和政府补助对财务柔性与企业持续创新的调节作用，在模型（1）的基础上分别引入自变量和调节变量的交乘项，构建如下回归模型:

四、实证分析

（一）描述性统计

表2为主要变量经过前后1%缩尾处理后的描述性统计，结果显示在样本期间内，企业持续性创新均值为0.704，即东北老工业基地制造业企业无形资产增量仅占资产的0.704，表明东北老工业基地制造企业的持续性创新水平相对较低，标准差为2.728，表明在样本期间内，企业之间的持续性创新水平也存在明显差异。财务柔性平均值为0.958，最小值为-0.011，最大值为8.081，结合最小值和最大值来比较，不同公司财务柔性水平差异较大。

表2 描述性统计

（二）相关性分析

对样本进行相关性检验，相关结果见表3。从整体看，表中各变量的相关系数均小于0.7，模型不存在严重的多重共线性问题，不会对研究结果产生影响。

（三）多元回归分析

回归结果见表3。从表3的模型（1）中现金柔性（CFt-1）回归系数为0.095，在1%水平上显著，说明采取现金柔性有利于企业持续创新；模型（2）中负债柔性（DFt-1）回归系数为0.017，促进但不显著，这说明在东北老工业基制造企业融资渠道有限的前提下，这类企业会更偏向于储备内源资金，假设1得到验证。模型（3）中财务柔性（FFt-1）回归系数为0.196，在1%水平上显著且系数大于现金柔性和负债柔性的回归系数，假设2得到验证。这说明企业储备充足的现金的同时保持一定的借款能力，相比于单纯储备现金或负债柔性促进企业持续创新的效果更好。模型（4）中财务柔性与环境不确定交乘项的相关系数为0.077在1%水平上显著，说明环境不确定性正向调节财务柔性与企业持续创新间的关系，假设3得到验证。说明处于不断变化的外界环境中，意识到财务柔性重要性，提前储备财务柔性的公司相比之下企业的创新活动更有保证，因为当公司受到外界环境影响时，财务柔性的预防和利用作用便能更好地体现出来。模型（5）中财务柔性与政府补助交乘项的相关系数为0.077在10%水平上显著，说明政府补助正向调节财务柔性与企业持续创新间的关系，假设4得到验证。

表3 变量回归结果

表3 变量相关系数表

五、结论与启示

本文选取2010-2020年东北老工业基地制造企业微观数据，探讨财务柔性与企业持续创新的关系。实证结果如下：一是企业储备财务柔性对提升东北老工业基地制造企业持续性创新具有显著的正向促进作用；二是相比于单一现金柔性或负债柔性，财务柔性对东北老工业基地制造企业持续创新的促进作用更强；三是环境不确定性会加强财务柔性对东北老工业基地制造企业持续创新的促进作用；四是政府补助会加强财务柔性对东北老工业基地制造企业持续创新的促进作用。

文章研究的是财务柔性与东北老工业基地制造企业持续创新的关系，对我国东北老工业基地制造企业从储备财务柔性的视角促进企业持续创新具有一定的参考。为此，基于文章的研究结论提出如下建议：

一是企业要培养管理者财务柔性储备意识。目前，东北老工业基地制造企业的财务柔性储备差异较大，一些企业还未意识到其重要性，因此企业首先要增强意识，从观念上重视起来，才能够采取正确的行动。在日常的经营中注重财务柔性的储备，在保障正常经营活动资金需求的同时，留有一定的自由现金流和一定的负债额度，保证企业的创新投入持续供应，最大程度地促进企业持续创新。二是环境不确定性给企业带来的不只有威胁还有机会，企业应正确认识环境不确定性对企业持续创新的影响,结合自身面临的环境，灵活储备财务柔性，以便及时抓住有利的投资机会。三是创新活动的持续开展不仅依赖企业内部资源，政府也应发挥作用，加大研发补助力度强化财务柔性的促进作用以支持东北老工业基地制造企业的持续创新。