文/曹敏丽 陈怡 李思荣 庾行美 康玲 梁素萍（广西财经学院）

一、引言

目前我国已进入知识经济竞争时代，企业竞争激烈，商标权作为知识产权的一部分，象征着企业的信誉。近年来我国商标被外资并购以及被指控商标侵权等事件经常发生，在这种情况下如果商标的价值评估不够合理，会造成企业的损失。但由于我国市场经济的起步较晚,商标价值评估体系的构建不够完善,处于初步研究状态。借鉴国外的先进经验对我国商标价值评估体系不断完善有着重要的作用。

商标的作用不仅仅在于区别商品，更为重要的是它能给企业带来超额的收益，创造更多价值。由于企业发展的需要，在众多评估业务中，商标价值评估已成为一个独立的领域。对于无形资产的评估中，采用收益法更为科学，也是应用较为广泛的方法之一。而折现率作为收益法评估的核心会直接影响评估价值的准确性。求取折现率的方法有很多，例如传统的方法是依据WACC模型，但是随着评估技术的成熟，WACC模型求取折现率不够合理，基于此，本文通过具体案例，从折现率角度出发，分析WACC模型存在的问题，优化案例评估方案，提高评估过程的合理性和科学性，对商标价值评估实务具有重要的理论和实践意义。

二、商标权相关评估方法评析

（一）成本法

成本法，也称重置成本法。使用成本法对商标价值进行评估会有较大的难度。比如：商标的成本很难确定。商标是一项能够给企业未来带来经济利益的无形资产，商标的成本并不等于它注册费用、设计费用、宣传费用的简单相加。商标价值评估采用成本法，商标折旧率也较难确定，因为商标是一项无形资产，其折旧是无形的损耗，折旧率很难确定。所以运用成本法评估商标不仅不能准确地反映商标未来的获利能力，而且评估价值相比商标现实价值会偏低。

（二）市场法

市场法相对于其它两种评估方法较为直观易理解。市场法的应用前提一是应该有一个活跃的公开交易的市场，然而在现实生活中，特定的商标交易通常都是不公开进行的，一般只有交易双方知晓。二是在公开交易市场上有可比的类似的参照物，商标的价值受多种因素影响，且商标的价值具有唯一性， 想要找到相似的两个商标是极其困难的。因此，使用市场法对商标权的价值进行评估在实务操作中存在有一定局限。

（三）收益法

收益法是根据待评估商标权未来产生的预期收益，再按照合理适用的分成率、折现率和收益年限进行折现，折现之后得到商标权的价值。收益现值法最大的优点是考虑了商标预期的未来收益，能够找到商标价值产生的根源，可以合理反映商标的价值符合商标资本化的本质特性。该方法也是国际上普遍认同相对科学、合理的评估方法。

同一评估对象在不同的情况有不同的评估方法，评估方法本身无优劣之分，重要的是评估人员需要依据收集的资料和评估对象实际情况来判断选择。因此，综合考虑三种评估方法，采用收益法对商标价值进行评估更为合理。

表1 2016年～2023年商标收入预测表 单位：万元

表2 委估商标的贡献率分值 %表

表3 公司的有财务杠杆β系数对比表

三、收益法评估商标价值的内容

收益法评估商标价值的主要参数：

其中：n代表收益年限，R代表无形资产产生的现金流，t代表预测年度，r代表折现率。由公式可以看出，该评估模型的三个主要参数分别为：收益期、折现率和预期收益。

（一）商标预期收入的计算

衡量商标预期收益最常用的方法就是分成率法，采用分成率提取利润或销售收入，评估其预期收益。收益分成率的确定有很多种方法，本文采用德尔菲法，通过不同领域专家对影响商标的因素进行打分，来确定收益分成率。预期商标收益额是采取收益法评估企业商标价值的重要指标，所谓的商标收入是指附有该商标的产品的销售净额，可以用销售收入来表示。

（二）商标权的收益期限

商标权的收益期限主要体现为法律的保护期限和能给企业带来经济利益的实际期限，商标收益期限受该资产经济寿命影响，也受合同规定获利年限约束。我国的商标权注册有效期限为10年，但可以根据需要在有效期限届满时请求续用，即商标权有永续的可能。据笔者调查南宁糖业股份有限公司的蔗糖行业是国家支持发展的产业，被评估商标仍处于快速成长阶段，公司各项财务指标可观，所以假定该商标权的收益期为永续。

（三）折现率的确定

折现率是根据货币时间价值的特性，按照复利计算的原理，将未来一定时期内预期收益折合为现值的一种折现率。折现率的求法有很多，传统方法主要利用WACC模型，但该模型在实际操作中有不合理之处。企业想求取合理的折现率时因注意以下问题：其一，收益率与折现率的口径是否一致；其二，折现率的确定应具有较强的可操作性；其三，折现率的确定应体现风险补偿原则。基于此，本文通过评估实例来分析WACC模型和WACCBT模型。

四、南宁明阳牌白砂糖商标权评估案例分析

（一）南宁明阳牌白砂糖的基本信息

明阳牌白砂糖是广西的特产，也是中国白砂糖的知名品牌。国内众多知名饮料、食品生产企业均指定使用南宁糖业生产的白砂糖作为糖原料制作食品，如可口可乐公司，百事可乐公司、娃哈哈集团、王老吉公司。以二零一八年十二月三十一日为评估基准日，“明阳”牌白砂糖商标价值为5577200.00元。

（二）案例公司商标价值评估过程

首先在综合考虑各种因素（如商标专利的保护年限、潜在的竞争因素、技术发展速度等）的基础上确定收益年限；然后通过打分法确定分成率，用历史数据加权平均，预测未来现金流；最后通过加权资本成本法预测折现率。对于商标价值的确定分为三个部分，即商标预期收入、分成率及折现率，具体如下：

1.商标预期收入

表4 WACCBT 的计算表

表5 公司的无形资产投资回报率对比表

采用上市公司公布的2016-2018年三年的附有该商标的产品的销售额，采用加权平均法，其计算公式如下：P=(P1×3+P2×2+P3×1)/6 其中：P表示商标收入；P1表示当年的商标收入；P2表示去年的商标收入；P3表示前年的商标收入来合理计算商标收入。

2.分成率的确定

商标的影响因素有：商标企业所在的行业；商标在社会中被认可程度；商标所在企业在行业中所处的地位；法律保护的状况，商标保护的深度和广度。

根据打分法的标准，在上述影响因素中，第2、3点的影响因素的权重各为40%，第4点影响因素权重为 20%，满分为100分，逐级减20分。评估人员通过对制糖行业的市场状况的分析，该行业商标许可使用费率相对较低，约在 0.3%-1%之间，我们谨慎确定制糖行业的商标许可使用费率为0.5%。

根据以上分析，商标分成率=0.5%×84%=0.42%

3.折现率的确定

求取折现率的传统方法，主要是通过加权资本成本进行倒推，对选取的对比公司投资回报率求取平均值就是折现率的最终结果。

公式：

WACC=Wc×Rc+Wf×Rf+Wf×Ri

其中：Ri、Rf、Rc分别代表无形资产、固定资产和营运资金的期望回报率；

Wi、Wf、Wc分别代表无形资产、固定资产和营运资金占全部资产的比例。

根据南宁糖业股份有限公司的市场分布和经营范围等情况分别选取粤桂股份、华资实业、保龄宝作为对比公司。通过查阅上述三家上市公司的报表，代入下列式子可以求得各公司的加权资本成本。

其中：Rf、Rs、Rd分别代表无风险收益率、公司特有风险超额收益率和债券期望回报率；ERP代表市场风险溢价；T代表所得税税率；D代表付息债务；E代表股权。

Rf无风险的收益率通常用国债收益率近似替代。选择沪、深两市从评估基准日至国债到期日剩余年限超过5年期的国债，取其平均值4.08%作为本次评估无风险收益率；ERP股权风险收益率，是指理性的投资者在理性的情况下投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分。选用1991年-2018年上证综指和深证成指为上交所和深交所的股票投资收益指标计算其几何平均值，7.06%作为两股市的投资收益率。

β系数的确定：

由于目前中国尚没有一家机构从事于β的研究并定期公布β值，本文选取三家上市制糖企业作为对比公司，用某一时期对比公司证券价格与市场指数之间的协方差，与市场指数的方差的比值来估算对比公司的有财务杠杆β系数，计算结果如表3。

表6 商标权无形资产价值评估计算表 单位：人民币万元

对于债券回报率，本文选择官方公布的贷款利率，采用评估一年期贷款利率47.35%作为债权年期望回报率。Rs数值主要根据投资风险与投资规模的反比例关系进行估算。根据上述参数和计算公式对三家公司的加权资本成本进行计算。代入式子运算过程中，会发现采用wacc模型求取折现率存在的问题有以下两点：

（1）通过原始加权资本成本计算南宁糖业公司折现率，导致现金流口径与折现率口径不一致，最终估算结果准确性也难以保证；

（2）其次，南宁糖业公司折现率的计算过程对企业资产的分类不合理，未考虑税盾现值对无形资产价值的影响。

改进策略：选用税前加权资本成本法估算南宁糖业无形资产的折现率。统一了现金流口径与折现率口径，从计算来看，采用税前加权资本成本计算无形资产回报率，改进了原始加权资本成本计算基础，提高了折现率估算的准确性。同时，通过WACCBT（税前加权资本成本）计算公式倒推无形资产回报率还应该加入税盾现值。税盾简而言之就是靠举债减少税赋，那么与原来对资产的分类相比，将税盾现值也作为企业资产的组成部分更为合理，财务报表的编制是以会计学界定的概念来编制的，而资产评估中资产的范围比会计学中的界定更为广泛，这就存在了差异。

4.WACCBT模型的应用

①加权平均总资本回报率

其中：WACCBT = 税前加权平均总资本回报率

WACCBT 的计算见表4。

② 无形资产投资回报率

其 中：Wc、Wf、WPVT分 别代表营运资金、固定资产以及税盾现值占总资产的比重；Rc、Rf、RPVT分别代表营运资金、固定资产以及税盾现值的期望回报率。

③ 无形资产折现率的确定

根据上述计算得出无形资产投资回报率的计算公式得出对比公司的无形资产投资回报率平均值为22.93%。本次评估的折现率，我们选用22.93%，见表5。

④经济年限确定：

经济年限是指无形资产能有效使用并创造收益的持续时间。根据历史数据显示和评估人员的调查了解，目前“明阳”牌商标仍处于快速成长阶段，财务指标较好，销售额突出，综合竞争实力较强，未发现在可预见的未来可能严重影响公司持续经营的因素。公司持续经营且商标所有者在商标到期续展使用的前提下，委估商标权的经济寿命永续。

⑤评估结果：

将上述各参数代入评估模型，具体计算见表6。

由此得出，明阳牌白砂糖商标评估值为5,577,200.00元

五、结论

随着时代的发展，商标权在企业的发展中扮演着越来越重要的角色。但由于我国资产评估行业发展晚等原因，商标权的交易市场并不活跃，也没有形成对商标权评估的完整的、规范的方法，不同人员与不同行业之间对商标权的评估具有较大的差异性。

本文从商标权的研究入手，在介绍商标权基本概念的基础上建立了商标权的评估体系。通过引入南宁明阳牌白砂糖商标权评估的实例，通过案例分析折现率采用WACC模型存在的问题，对折现率的计算方法进行合理优化，可以得出以下结论：（1）现阶段对商标价值评估主要通过收益法进行估算。折现率作为该方法的重要参数，会直接影响最终的评估结果合理性。改进后的估算方法通过税前加权资本成本计算折现率，有效避免了改进前收益与折现率口径不一致的问题。（2）改进前的WACC模型仅将企业资产划分为无形、固定和营运资产三部分，忽略了税盾现值对企业价值的作用，通过进一步细分企业资产分类，使最终估算的折现率结果更接近真实值，进一步提高了评估结果的科学性和准确性。

白砂糖 （图片来源于网络）图文无关