(中央财经大学 北京 100000)

一、引言

自2012年以来国内GDP增速中枢下行，房价不断上涨，驱动经济的三驾马车——投资、消费、出口均面临较大的压力，在2018年贸易战的背景下，国内出口的压力将进一步增大，内需成为国内经济增长的重心。消费能否拉动GDP上涨成为经济研究的重点，有多数人认为国内的高房价带来的高居民负债极大地限制的居民消费，产生消费降级，也有观点认为房价上涨会使房产的价值量提高，带来住房的财富效应，从而提高居民的消费水平，逐步进行消费升级。本文从宏观经济研究出发，论证这一问题的重要性，分析房价在中国经济中的作用，再落实到CFPS微观数据，来看房价对消费的具体影响。

经济情况投资消费出口2012Q1-2013Q42014Q1-2015Q42016Q1-2018年5月2018年5月至今GDP增速持续下行,从11年的8.8%持续回落至2017年的6.8%基建投资增速重回高位,12、13年增速均达到22%;房地产投资增速16%、20%,有所放缓消费平稳增长,2012-2013年社零增速为12.1%、11.5%12、13年出口增速趋缓,增速仅为7.9%、7.8%制造业投资增速明显放缓,14-15年为14%、8%;基建投资增速为20%、17%,仍处于高位;地产投资明显回落,2014年10.5%,2015年则降至1%消费依然平稳增长,2014年和2015年社零增速10.9%、10.6%2014年出口增速6%,相对稳定,2015年增速-3%,出现负增长制造业投资增速进一步放缓,16-17年增速仅为4.2%、4.8%;基建投资增速16%、15%,略有放缓;地产投资增速有所回升,年增速7%从16年开始,社零增速略有下行,2016-2017年实际增速9.6%、9%受基建投资的拉动,制造业投资增速明显加快,前11月增速达9.5%;地产投资增速9.7%,也有所加快2018年社零增速明显下降,前十一月实际增速仅7%16年出口继续下行,全年增速-7.7%,2017年开始出口有所回暖,持续保持10%左右的增速

我们发现城镇居民消费的增速要慢于GDP的增速，房贷的上涨速度显著高于人均可支配收入的增速，同时还看到居民债务率持续上升，2018年居民债务杠杆率是18%，2012年达到30%，截止2017年年末，居民的债务规模占GDP的比重达到47%。

二、文献综述

关于住房价值与家庭消费水平的研究众多，观点也是两方面的，有部分学者认为住房的财富效应会增加居民的消费水平，还有部分学者认为住房价值增加引起的房贷偿还增加会降低居民的消费水平。

关于住房财富效应为正的观点，华东师范大学的张传勇副教授等人采用2012年CFPS数据进行实证研究，结果表明住房财富的增加显著提高居民的旅游方面的消费支出，同时其结果还验证了房价上涨引起的房贷量增加并没有抑制居民的消费水平；广东外语经贸大学的周聪、张浩等人使用2010年和2012年的CFPS数据，实证分析结果表明家庭住房资产有明显的财富效应，同时房贷相当于加杠杆，在住房价值量增加时，带来更大的财富效应。

关于住房财富效应为负的文献，上海商学院的刘玉飞及上海财经大学的周颖洁等人采用CFPS2014年的数据，其实证结果表明住房价值的上涨并不有利于消费升级，相反其对消费水平有抑制作用；还有况伟大使用1996年至2008年的宏观数据，发现房价对家庭住房以外消费的影响明显是负的；石永珍、王子成使用了CFPS2010和2012的面板数据，其结果表明房屋基本没有财富效应，相反房价的上涨抑制了居民消费，尤其是基本生活需求类的消费

三、计量模型构建

本文使用OLS模型进行回归分析，将被解释变量设置为消费等级，按照相关文献的处理方法，由于文教娱乐、保健及美容属于高端消费，因此采用文教娱乐、保健支出和美容支出占消费总支出的比重作为消费结构变动的衡量，一般此比重上升，居民随着收入的增加在衣食等方面的支出会逐渐减少，可以认为是消费升级，此数值结果用百分比表示。

我将当前住房的价值设置为核心的解释变量，房价上涨会引起住房价值的增加，因此该指标可以较好的衡量房价变动的影响，住房价值的提高会引起财富效应，刺激居民提高消费水平，但是在其他文献中也可以看到住房价值的提高也会伴随着房贷的提高，房贷增加可能增加居民的债务水平，减少居民的实际可支配收入，相当于收入的减少，会使得居民在衣食等基本生活上的支出比例提高，降低消费能力，产生消费降级。因此我们的核心目的就是观察财富效应与房贷的抑制作用对冲之下，消费水平会随着房价上涨发生何种变化。由于住房价值量数值较大，我们对其取ln，同时剔除掉住房价值量为0的群体。

其他指标及控制变量，主要包括是否换过了更大的房子、拥有的现金及等价物、藏书量、是否发生重大事件、是否拆迁、是否贷款等，样本量约为8700个。

变量房价是否换过大房子现金及等价物藏书量是否发生重大事件是否拆迁是否贷款参数0.00754∗∗∗-0.0296∗∗∗0.000604∗∗∗7.99e-06∗∗0.000746-0.001450.0241∗∗∗

实证结果如表所示，我们看到当前住房价值与消费水平显著正相关，说明住房财富效应要大过房贷上涨对消费能力的限制；更大的房子与消费水平显著负相关，可能是换了更大的房子后房贷压力增加或现金流减少使得消费能力有所下降；在手的现金及其等价物与消费能力正相关，说明在手的现金越多，消费能力越强；藏书量与消费能力正相关，因为藏书量越多说明家庭的文化素质越高，这类人群消费能力可能较高，我们看到是否发生重大事件及是否拆迁，与消费能力的关系并不显著，也可能是样本量较小的缘故。