(1.广西财经学院会计与审计学院 广西 南宁 530003；2.广西电网有限责任公司崇左供电局 广西 崇左 532200)

一、新三板A企业并购及估值分析

(一)新三板企业并购估值现状分析

1.新三板企业并购总体情况分析

根据全国中小企业股份转让系统和新三板智库资料，整理得出2015年至2018年新三板市场各年度并购情况如下：

从并购数量及总交易金额来看，新三板并购活动在；拉开序幕的2015年里并购数量达到了67起，并购交易额达到130.01亿元。此后，在2017年并购数量增至233起并购活动，达到了最高点。直到2018年虽然并购数量有所下降，但第二季度并购交易额再创新高达到542.16亿元，同比增长10.81%。

从并购方向占比情况来看，被并购是新三板市场并购活动的主旋律，被并购比率从2017年第四季度的70%提升到2018年第四季度的94%，占比不断提升。同时，被并购案例中被上市公司并购的占比由8%提升到了31%。

2.新三板企业并购估值难点分析

(1)历史数据有限，难以进行数据分析和预测

新三板企业的经营时间较短，可参照的财务历史数据很少，使得运用传统的价值评估方法出现进行数据分析和预测时出现困难，难以保证并购估值的准确性。

(2)风险计量待提高

新三板企业大部分都有高成长性、高风险性的特点，同时企业的快速扩张、技术更新换代的加速、竞争者的不断进入等因素也使得企业的风险不断增大。而传统并购估值法缺乏对风险的有效计量，这也是并购估值的一大难点。

(二)并购双方基本情况及交易过程

1.并购双方基本情况

(1)主并企业——X公司概况

X公司创立于1983 年，于2011年6月在深交所挂牌上市，是国内率先上市的化学试剂公司。X公司是国家火炬计划重点高新技术企业，现公司业务已经形成了通用试剂、生物试剂、超净高纯溶剂、PCB用电子化学品四大业务板块。

(2)目标企业——A企业概况

A企业于2014年6月挂牌新三板，是一家国内高端试剂供应商，也是2016-2017年度中国化学试剂行业十强企业。A企业掌握了纯熟的试剂纯化和研发工艺，生产销售产品覆盖分析色谱、高端化学、生物试剂等领域，并打造了自身的优质品牌“芯硅谷品牌”。

2.交易过程

自上市公司X公司停牌拟收购新三板A企业拉开序幕以来，整个谈判交易过程大约经历六个月的时间，最后这场交易还是以宣告失败告终，主要并购交易过程如表1-1所示：

表1-1上市公司X公司并购新三板A企业进程表

Table1-1ListoflistedcompaniesXcompanymergerandacquisitionofthenewthreeboardAbusinessprocess

时间并购进程2016年9月9日新三板A企业发布公告,称因筹划重大事项停牌,同日,上市公司X公司也发布了相关停牌公告,称拟收购试剂行业的标的公司。为确保交易完成,X公司向A企业支付了定金2000万元。2016年10月11日上市公司X公司公告称要拟定以发行股份及支付现金的方式收购新三板A企业64%的股权,估值8.28亿。与A企业四名股东签订《收购股权框架协议》,该收购案引发市场的高度关注。2017年1月19日上市公司X公司向新三板A企业中小股东发出《告知函》,其内容显示X公司对新三板A企业的收购从部分收购变为100%收购,由于2016年A企业净利润下滑了22%,收购A企业的价格为6.80亿元。2017年3月1日上市公司X公司公告称,有23名股东收到告知函后愿意参与此次收购,相对于新三板A企业总股东户数101户,同意此次收购的仅有少部分股东,项目进度一再拖延,导致本次重大资产重组项目目前已不具备按期完成的可行性,上市公司X公司决定终止本次收购计划。2017年3月上市公司X公司把新三板A企业四名股东告上法庭,判决终止《收购股权框架协议》,并且判令A企业四名股东立即双倍返还定金4000万元及其利息;赔偿X公司遭受的经济损失暂计900万元。这场并购案成为近几年新三板最惨并购案。

(三)A企业并购估值存在的问题

1.实际经营活动中A企业的现金流量存在不确定性

现金流折现法是在公开市场假设和企业持续经营两个假设的基础上根据目前的发展情况做出的预测，未能够充分考虑交易市场的不平等因素和内外部环境的不确定性，无法准确地预测现金流，使得企业价值评估在很大程度上由于主观上估计的偏差造成估值与实际价值的偏差。

2.预测的结果忽略了并购整合过程中的决策灵活性

现金流折现法隐含着一个假设：一旦管理者做出决策就一定会按照经营方案进行到底，中间不会发生任何变化。但在实际案例中，在并购交易过程中，X公司对于是否完成并购、何时并购存在决策选择权，这些选择权能够为企业降低投资成本，减少损失。

由上可知，现金流折现法在评估A企业整体价值时存在许多与实际市场环境不相符的假设，忽略了企业面临内外部环境的不确定性和经营过程中的决策灵活性。因此，本文需要引入其他价值评估方法评估企业存在不确定性和决策灵活性价值，对现金流折现法的局限性进行改进和完善。

(四)实物期权法在A企业并购估值中运用的适用性

1.实物期权法在A企业并购估值中运用的必要性

(1)可以衡量新三板A企业并购活动中的期权价值

实物期权法可以识别的A企业并购期权特性具体表现为：

第一，X公司并购主要关注A企业合并之后带来的巨大收益机会而不仅仅是企业当前的盈利价值，并且这种并购权利可以选择推迟或取消。

第二，在决策阶段，X公司可以做出是否并购的决定，即X公司享有是否实行这个决策的权利具有期权性质。

第三，X公司可以等待最有利的时间和机会并购A企业，这种选择权能够付出较低的并购成本，即具备延迟期权性质。

(2)可以对现金流量折现法的进行有效补充

实物期权法充分考虑新三板A企业未来发展的不确定性，其不确定程度越高，企业的内在期权价值就越大，这也与新三板A企业自身的高成长性、高风险性、决策动态性不谋而合。

2.实物期权法在A企业并购估值中运用的可行性

(1)实物期权定价模型的可选择性

A企业未来的经营决策变化较少时适合选择离散时间模型，若决策变化较大则应选择连续时间模型，企业能够按照自身的期权特性选择相应的实物期权定价模型。

(2)企业财务及其他信息的可获得性

A企业在运用实物期权法时需要的信息都能够在全国中小股份转让系统网站或其他证券交易网站上查询得到。通过选取相关的信息进行整理便可获得实物期权模型所需的相关变量，代入模型中经过计算便能得到企业的期权价值。

(3)期权行权期限的可确定性

在本次案例中，由于存在对赌业绩承诺，我们可以认为企业在这段期间进行整合，在整合期内一段时间的观察企业经营状况的情况再决定继续经营还是停止投资，寻找新的利益增长点，这样便能够确定企业的行权日期。

二、实物期权法在A企业并购估值中的应用及分析

(一)A企业实际资产价值评估

1.数据来源

本文利用2014年到2016年的公布年度报告进行数据的分析和预测，选用2015与2016年度新三板市场成份指数及A企业股价计算企业的权益风险系数。资料来源于全国中小企业股份转让系统网站、东方财富网新三板板块终端和中国货币网。

2.自由现金流预测

本次并购估值的评估基准日可以定为2016年12月31日。而一般设定预测期为五年，即预测出2017到2021年详细的自由现金流量和加权平均资本，五年之后为永续期。根据统计近30年来全球经济增长率为3.1%，而2016年中国GDP增长速度为6.7%，考虑到中国近些年经济发展增长速度放缓，A企业五年后的增长速度也应小于6.7%。但A企业作为新三板创新层企业，具有高风险、高成长性的特点，其增长速度应高于全球平均增长速度，故新三板A企业永续期增长率选取折中值，即5%。

(1)营业收入预测

根据A企业2013年-2016年年报数据整理出2013年-2016年营业收入如表2-1所示：

表2-1A企业2013年-2016年营业收入(单位：万元)

Table2-1BusinessincomeofAcompanyfrom2013to2016(unit:10,000yuan)

年份2013201420152016营业收入6,525.618,030.8410,133.0810,562.03营业收入增长率-23.07%26.18%4.23%

数据来源：A企业2013年-2016年年报数据

计算可得新三板A企业2013年到2016年平均增长速度为17.83%，随着几年的发展壮大，市场竞争日益激烈，加上2016年的增长速度仅为4.23%，本文采取较为保守预测，营业收入增长速度以每年3%的速度减少，最后以5%的速度永续增长。新三板A企业未来5年营业收入预测情况如表2-2所示：

表2-2A企业未来五年营业收入预测(单位：万元)

Table2-2ForecastofoperatingincomeofAcompanyinthenextfiveyears(unit:10,000yuan)

年份20172018201920202021预测营业收入增长率17.83%14.83%11.83%8.83%5.83%预测营业收入12,445.2414,290.8715,981.4817,392.6518,406.64

(2)税后营业净利润预测

新三板A企业未来五年税后营业净利润预测具体如表2-3所示：

表2-3A企业未来五年税后营业净利润预测(单位：万元)

Table2-3ForecastofnetprofitaftertaxofAcompanyinthenextfiveyears(unit:10,000yuan)

年份20172018201920202021营业收入12,445.2414,290.8715,981.4817,392.6518,406.64减:营业成本3,327.563,821.044,273.074,650.384,921.50减:营业税金及附加87.96101.00112.95122.92130.09减:资产减值损失3.443.954.414.805.08减:三费5,346.386,139.256,865.527,471.747,907.35减:投资损失6.988.018.969.7510.32等于:税前营业利润3,686.894,233.654,734.495,152.555,452.94减:所得税553.03635.05710.17772.88817.94等于:税后营业利润3,133.853,598.604,024.324,379.674,635.00

(3)营运资本增加额预测

新三板A企业未来五年营运资本增加额预测具体如表2-4所示：

表2-4A企业未来五年营运资本增加额预测( 单位：万元)

Table2-4ForecastofworkingcapitalincreaseforAcompanyinthenextfiveyears(unit:10,000yuan)

年份20172018201920202021经营性流动资产16,641.8019,109.7721,370.4623,257.4724,613.38经营性流动负债3,790.754,352.924,867.875,297.705,606.55营运资本12,851.0514,756.8616,502.5917,959.7719,006.83营运资本增加额1,604.821,905.811,745.741,457.181,047.05

(4)经营性长期资产增加额预

按照历史数据计算的经营性长期资产和经营性长期负债所占营业收入的比值约为132.96%、0.09%。新三板A企业未来五年经营性长期资产增加额预测具体如表2-5所示：

表2-5A企业未来五年经营性长期资产增加额预测(单位：万元)

Table2-5Forecastoftheincreaseinoperatinglong-termassetsofAcompanyinthenextfiveyears(unit:10,000yuan)

年份20172018201920202021经营性长期资产16,547.1419,001.0821,248.9123,125.1924,473.39经营性长期负债11.3313.0114.5515.8416.76净经营性长期资产16,535.8118,988.0721,234.3623,109.3524,456.63经营性长期资产增加额-2,674.492,452.262,246.291,874.991,347.28

(5)自由现金流量预测

A企业未来五年自由现金流量预测如表2-6所示：

表2-6A企业未来五年自由现金流量预测(单位：万元)

Table2-6ForecastoffreecashflowofAcompanyinthenextfiveyears(unit:10,000yuan)

年份20172018201920202021税后营业利润3,133.853,598.604,024.324,379.674,635.00减:营运资本增加额1,604.821,905.811,745.741,457.181,047.05减:经营性长期资产增加额-2,674.492,452.262,246.291,874.991,347.28等于:自由现金流量4,203.53-759.4732.291,047.492,240.67

3.加权平均资本预测

(1)债务资本成本

A企业的流动负债主要由向上海银行借的一年短期贷款组成，执行利率为5.655%。非流动负债主要由企业以在建工程及相应土地使用权于2015年所借的5年长期借款组成，其年报所披露的执行利率根据中国人民银行公布的同期人民币贷款基准利率基础上浮15.00%，查询可得2015年人民银行三到五年贷款利率为4.75%。而流动负债/非流动负责=79.17%:20.82%。因此，A企业的税后债务资本为4.77%。

(2)权益资本成本

本文运用资本资产定价模型估计A企业的权益成本，CAPM公式为：

Re=Rf+β(Rm-Rf)

(a)无风险利率

本文选取最靠近评估基准日的我国2016年5月5日发行的10年期国债利率3.78%作为无风险利率，即Rf=3.78%。

(b)市场平均风险收益率

由于新三板市场的股票交易活动不够活跃，且成立时间较短，其交易数据不能准确反映市场的风险收益情况。但新三板曾挂牌与深圳证券交易所，所以Rm的估值参照深圳证券交易所1991年12月31日成份收盘指数963.57和2016年12月30日10177.34，计算出深交所成立以来25年间深证成指的复合增长率9.89%，则市场平均风险收益率Rm=9.89%。

(c)权益风险系数

本文选用回归直线法计算新三板A企业β值，选用从A企业在新三板挂牌的2015至2016年度新三板市场成份指数月末收盘指数值代表市场收益值，以对应的A企业新三板股价代表A企业的收益值。

而 β是关于同一时期 A企业股票收益率Rmn与市场组合收益率Rm的线性回归方程的回归系数，除去A企业没有交易量的2015年4月和停牌的2016年10月、11月、12月，用EXCEL的回归分析可以得到β=0.74。

(d)权益资本成本

Re=Rf+β(Rm-Rf)=3.78%+0.74×(9.89%-3.78%)=8.3%

加权平均成本

根据A企业2013-2016年年报数据可得：在这四年中的平均负债比重为19.23%，平均所有者权益比重为80.77%。因此加权平均成本：

4.A企业实际资产价值结果计算

新三板A企业实际资产价值等于预测期价值加上永续期的价值。

=39058963.94-6557265.43+259085.92+7808717.95+15520765.36+622015405.74

=678105673.48(元)

综上，运用现金流量折现法计算出的A企业实际资产价值的估值结果为678105673.48元，这与本次并购公布的交易价格高度接近。然而，运用现金流量折现法估算出的实际资产价值却忽略了并购活动中存有的期权特性的价值和新三板企业发展中的潜在期权价值，不能体现出新三板A企业发展的不确定性。因此，本文为了识别并评估新三板A企业并购活动和发展的不确定性价值，引入实物期权法对其进行估值。

(二)A企业并购期权价值评估

1.数据来源

本文选取A企业2015年9月8日到2016年9月8日并购停牌前一整年所有交易日股票交易资料作为参考，资料来源于东方财富网新三板板块终端。

由于新三板市场存在一定的特殊性，故对于本次收集整理的股票交易数据资料将进行以下处理：(1)若当日存在多笔交易，则按照市场交易原则，选取最后一笔交易数据为基准，交易价格为收盘价格。

(2)若存在当日交易价格低于每股净资产的情况，则按照市场交易原则，这类不符合市场定价规则的数据会影响计算估值的准确性，应把该交易数据剔除。

2.B-S期权定价模型参数估计

(1)标的企业当前价值S

前文已通过自由现金流量法计算出企业的实际资产现值，所以本次计算中标的企业当前价值S=678105673.48元。

(2)期权到期日前的时间t

在本次并购案例中，并购持续时间大约为6个月。但由于并购双方存在对赌业绩承诺。而按照一般的对赌条款，通常设置的业绩对赌期间为三年期。因此，把期权到期日前的时间定为本次交易过程加上实行对赌业绩承诺期间，即t=3.5年。

(3)执行价格X

此次并购活动中期权执行价格就是上市X公司收购新三板A企业总投资成本。2016年X公司提出通过发行股票及支付现金的方式收购A企业100%股权，并购对价为6.8亿。因此，执行价格X=6.8亿。

(4)标的资产价格波动率δ

本文选取A企业2015年9月8日到2016年9月8日并购停牌前一年股价的波动状况计算企业的波动率，采用极大似然估计法计算固定区间内的波动率，其计算过程如下：

令

Rt=ln(Pt/Pt-1)

(式2-1)

日波动率=Rt的标准差

(式2-2)

Rt:为连续复利的股票在t时期的收益率

Pt:为 t 时期的价格

Pt-1:为 t-1 时期的价格

日波动率最后15天中几个变量的计算过程如表2-7所示：

表2-7 波动率中变量的计算

数据来源：东方财富网

除去交易所关闭的时间，共计252个交易日，年波动率=日波动率×√252，代入A企业2015年9月8日到2016年9月8日的一年股票的收盘价计算得出日波动率=0.0214，从而得出A企业的年波动率即标的资产价格波动率δ=34.03%。

(5)无风险报酬率r

经查询中国货币网，可知2016年5月国债10年期风险收益率为3.78%，即无风险报酬率r=3.78%。

3.A企业并购期权价值结果计算

将以上合理设定的相关参数代入B-S模型公式中，以此得出此次并购活动中新三板A企业隐藏的看涨期权价值。计算过程为：

S=678105673.48元; t=3.5年; X=680000000元;δ=34.03%; r=3.78%

=0.5217

查阅标准正态分布表，可得：N(d1)=0.6984,N(d2)=0.5477代入公式，可得A企业此次并购活动隐含的期权价值为：

C=SN(d1)-Xe-rtN(d2)

=678105673.48×0.6984-680000000×e-3.78%×3.5×0.5477

=147317690.53元

(三)A企业并购估值结果分析

新三板A企业的并购价值=企业实际资产价值+并购活动隐含的期权价值

=678105673.48+147317690.53

=825423364.01元

1.敏感性分析

现对以下五个参数分别变动正负5%、10%、15%且其他假设条件不变的前提下，观察各参数变动对企业隐含期权价值的影响程度，敏感性分析表如表4-8所示：

表2-8B-S期权定价模型重要参数的敏感性分析表(单位：%)

Table2-8SensitivityanalysistableofimportantparametersofB-Soptionpricingmodel(unit:%)

变动幅度-15-10-5051015S变动时期权价值变动幅度-121.22-83.13-40.590.0039.9569.3384.98X变动时期权价值变动幅度88.2464.0541.970.00-35.87-71.43-108.23t变动时期权价值变动幅度-9.11-6.03-4.610.003.014.499.01δ变动时期权价值变动幅度11.086.333.160.00-3.15-4.73-7.85r变动时期权价值变动幅度-13.89-9.24-4.590.004.609.16%13.10

由上述敏感性分析表可以得出以下结论：

(1)企业的期权价值随着标的企业当前价值S、期权到期日前的时间t和无风险报酬率r的增加这三个因素的增加而增加，随着执行价格X的增加而减少，标的资产价格波动率δ主要是由于A公司正态分布d2为负值，使其波动规律存在特殊性，但其影响不大，可忽略不计。

(2)标的企业当前价值S与执行价格X对企业期权价值的影响幅度大于其他因素，由此可见标的企业当前价值S是影响企业期权价值的最重要参数，此参数应受到并购双方的高度重视。

(3)执行价格X为并购项目的投资成本，该因素与企业期权价值成反向变动，其对于企业期权价值的影响仅次于标的资产价值，也应当给予关注和重视。

(4)主观性较强的期权到期日前的时间t和标的资产价格波动率δ对企业期权价值的影响较小，变化幅度不大。

因此，B-S期权定价模型对于主观性较强的因素敏感性较弱，敏感性较强的因素评

估方式存在一定的科学合理性，评估结果具有较强稳定性，适用于并购活动中新三板企业的期权价值评估。

2.现金流量折现法、实物期权法与市场价值的比较与评价

A企业于2016年9月8日停牌价格为24元/股，查询2016年年报总共有37850000股，则新三板A企业停牌时的市值为37850000×24=908400000元。

评估结果及其与市场价值的差异率对比如表4-11所示：

表2-9评估结果及其与市场价值的差异率

Table2-9Assessmentresultsandtheirrateofdifferencewithmarketvalue

评估方法现金流量折现法实物期权法评估结果(亿元)67.8182.54与市场价值的差异率-25.35%-9.14%

从上表可以看出，相较于现金流量折现法与市场价值-25.35%的差异率，实物期权法与市场价值-9.14%的差异率更接近市场价值。根据股价波动原理和价格理论，股票价格通常随着企业内在价值上下波动，且不断向内在价值靠拢。

现金流量折现法属于收益法，以企业为整体进行评估，能够比较全面的揭示企业的经营状况和获利能力，能够比较科学合理的评估企业实际资产价值。但仅仅根据现金流量折现法的出的估值结果并没有考虑并购活动中存在的潜在期权价值，新三板A企业少数股东认为该估值结果低估了企业的内在价值，始终没有接受该并购对价。

因此，本文将实物期权法引入新三板A企业的并购估值中，没有完全摒弃传统现金流量折现法，而是在此基础上，对并购活动中A企业发展不确定性及决策灵活性的潜在期权价值进行量化，得出的包括实际资产价值和并购期权价值的理论估值相对于仅运用现金流量折现法更接近A企业的市场价值，也更符合企业内在价值。严格意义上说，实物期权评估体系是采取批判态度对传统现金流量折现法的继承和发扬。

三、实物期权法下新三板企业并购估值启示

(一)实物期权法下新三板企业并购估值的借鉴

1.新三板企业并购估值应关注不确定价值

由于新三板企业大部分具有高风险性、高成长性和较大的不确定性，其企业内在价值很难通过传统收益法准确评估。因此，对于新三板企业的并购估值应更多的考虑企业存在的不确定价值，同时把市场价值作为企业内在价值的参考，当运用传统收益法进行企业估值与市场价值差距较大时，应考虑并购活动中隐含的期权价值，使其更贴近企业的内在价值有利于并购活动的顺利进行。

2.稳定、高速的发展才是提升新三板企业价值的关键

因为成长初期的新三板企业盈利模式与未来发展前景存在较大不确定性，并且现阶段的业绩经常难以实现预期目标，所以在面临实力雄厚的上市公司的强势并购时议价能力往往相对较弱，致使并购过程中对自身价值的评估会产生不同程度的低估。因此，思考如何稳定、高速的发展才是提升新三板企业价值的关键。

(二)实物期权法下新三板企业并购估值关键问题

1.判断和把握新三板企业并购或有事项发生的概率

判断和把握新三板企业并购或有事项发生的概率是将实物期权法运用于新三板企业价值评估的基础。若并购活动中识别出来的被并购企业存在的实物期权价值较低或是不重要，或有事项发生的几率较低，那就表示该企业的期权价值是可以选择性忽略的。

2.对不同期权特性采用不同的考量模式和预测方法

不同的新三板企业发展模式、行业周期、发展阶段、公司特征、运营模式都千差万别，所以存在的期权特性也各不相同，应根据实际情况对新三板企业采取不同的考量模式和预测方法进行识别和计量。

3.分析和判断新三板企业所处的外部环境

除了企业自身发展和并购活动中的不确定性和管理柔性会影响企业的期权价值之外，企业的外部因素如政策导向、行业前景、市场竞争、战略布局等都会对企业的实物期权价值产生一定的影响。只有充分了解和把握新三板企业所处的外部环境，才能全方位的了解企业发展的潜力，客观全面的评估企业内在价值。

(三)实物期权法运用于新三板企业的局限性及影响

1.实物期权法运用于新三板企业的局限性

(1)概念抽象，模型复杂

实物期权理论的概念较为抽象，在实践中不易被理解。实物期权法存在几个模型，在运用时要结合具体情况选择相应的模型，特别是对于具有多个实物期权的复合期权，不能简单的套用公式，要理解其中的关联，对相关的参数进行修正。因此，在具体实践应用中难以被监管部门和投资者理解，在出具评估报告和监管部门审核时，难以通过。

(2)建立在现金流量折现法的基础上，且可能存在评估的重合或是重复

在现金流量折现法的基础上运用实物期权法评估企业的整体价值，虽然能弥补现金流量折现法的缺陷，但有一个前提是现金流量折现法要合理运用，企业实际资产价值评估具有可靠性，否则计算出的整体价值仍不具备参考依据。并且在运用实物期权法时要完全去除现金流量折现法已考虑的因素，否则就可能存在评估的重合或是重复的现象。故实物期权法的探索仍任重道远，需要人们更多的研究和实践。

2.实物期权法运用于新三板企业的影响

(1)有利于投资者更好的作出决策，提高新三板企业并购估值准确度

在并购交易中引入实物期权法评估新三板企业的期权价值，需要投资者去挖掘和发现企业潜在的实物期权特性，包括外部环境的政策因素、经济现状、市场环境等和企业内部拥有的资源、存在的成长性、并购双方的协同效应等。通过分析除了能对新三板标的企业的并购价值进行合理评估为并购定价提供合理参考之外，还要提高决策者的战略意识，制定更合理的并购方案，使并购交易能够顺利进行。

(2)有利于并购之后新三板企业的整合与发展

有利于并购方完善对新三板企业日后经营状况的估计和判断，对并购之后的资源整合和持续发展起到积极作用。并购之后可以根据新三板企业的期权特性进行相应的整合，比如分析新三板企业各个项目、产品、供应链、资产等方面的特性，将一些不具备成长潜能的业务进行调整，使其能更为有效的运用资源，集中到最具成长性的项目中，提高新三板企业的发展潜能和盈利能力。