摘 要：本文以海龟交易系统作为研究对象，重点讨论海龟交易系统在中国股市下加仓策略的修正，以及由此产生的退出策略改变。

关键词：金融投资：中国股市;海龟交易系统

白2007年柯蒂斯·费思出版《海龟交易法则》一书以来，美国交易大师理查德·丹尼斯的海龟交易系统为金融投资业所熟知。将外来的海龟交易法则进行改良，使之应用于中国股市的实效研究，是本文作者近几年的主要研究方向。本文主要讨论海龟交易系统在中国殷市下加仓策略的修正，以及由此产生的退出策略改变。

根据原版海龟交易法则，在针对一个具体的金融合约时，一旦出现入市信号后，首先建立一个头寸：然后根据后续信号，逐步加仓;只要期间没出现任何退出信号，直到持有四次头寸，则完整的建仓过程完毕。之后就是等待退出信号，进行止盈或者止损操作。

海龟交易法则这种默认四次头寸的建仓过程，应用到中国股市中，可以很容易地转化为：针对某一个具体的殷票，一旦出现买入信号，就以25%的資金，即1/4仓位购买该股票：然后根据后续信号的产生，逐步加仓，每次加仓的资金为总资金的25%：只要期间没_LH现任何退出信号，直到经过四次分仓购买，满仓持有该股票，则一个完整的建仓过程完毕。之后就是等待退出信号，进行止盈或止损操作。需要补充说明的是，鉴于一些具有雄厚资金的具体情况，以及有时候对投资风险分散化理沦的考量，这里所说的总资金为计划购买一只股票的总资金。因本文篇幅，此处不作深入讨论。

根据原版海龟交易法则，任何一个头寸的风险程度，都不得超过总资金的2%。当第一个头寸建立后，退出决策中的止损价位就已经设定，为建立头寸方向的反方向达到总资金亏损2%处。与此同时，计算出这个止损价位与头寸价位之间的价差，设为2N。之后，如果触碰止损价位，或出现退出信号，则立刻退出，阶段性交易结束，等待下一次进入信号。而只要不触碰止损价位，也没出现退出信号，价格依然向第一个头寸方向运动，价格每运行1/2N就增加一个新头寸，同时止损价位也向同一个方向移动1/2N，直到四次头寸建立，完成建仓。同理，任何一次建立头寸后，只要触碰止损价位，或出现退出信号，则立刻退出所有头寸，阶段性交易结束。

如果在中国殷市直接套用该止损策略，则应该作如下设置：由于中国股市只能在做多时买入，所以当1/4仓位购买股票后，立即将止损点设在买入价下方将要使总资金亏损2%的地方。因为是1/4仓位，所以这个止损点的地方正好是买入价下跌8%的距离。之后，价格每次上涨买入价的2%，就增加1/4仓位，止损价同步上升2%。达到止损点或者出现退出信号，则卖出所有股票：否则，直到满仓。可见，将海龟交易系统应用到中国殷市，不但是单向的，只在做多情况中应用，更加简单明了：而且计算起来也非常方便。

按照上述针对中国殷市的加仓与退出策略修正，对近五年的中国A殷样本进行历史测试检验。本文仅举一例，以说明历史测试检验的方法与过程，及阐述本文主题。

因为原版海龟交易系统里，人市和退出策略有两个。以20日突破的策略，和以55日突破的策略。两种策略并没有绝对的优劣之分，各有特色。只不过由于第一种以20日突破的策略操作起来步骤更多，成立条件也要稍微复杂一点，所以在这里选用第二种以55日突破的策略。具体策略为人市信号以向上突破55日最高价买入，退出信号为触碰止损价或者跌破20日最低价卖出。同时，根据中国殷市的特点，不考虑做空情况。因为在中国A股运用该入市和退出策略时并未作任何修正，而且也不是本文讨论的重点，所以在此不赘述。详细内容可以参考本文作者的其他相关论文。

本文选取中信证券（股票代码：600030）2014年7月1日至2019年6月30日的日线数据为样本，进行历史测试检验。以进入信号开仓，到退_L¨信号止盈或止损，期间可能包含1到4次不等的建仓买入动作，以及1次全额卖出的动作，作为一次完整的交易。

五年间一共产生这样的完整交易14次。盈利交易4次，亏损交易10次。如果不关注详细数据，从交易成功概率来说仅为28.57%。也就是每4到5次交易中，仅有一次盈利。这是非常正常的，因为海龟交易系统是出了名的成功概率低。

接着再去详细分析具体的盈亏率，能够发现：在4次盈利交易中，2014年11月的交易利润率为99.35%，2019年1月的交易利润率为22.56%，另两次利润率分别为3.8%和6.8%，平均每次盈利率为33.13%，以简单算术加总总盈利率为132.51%：而10次亏损交易中，4次亏损额为4.5%左右，2次亏损额为3.5%左右，另外4次亏损额不足2%，平均每次亏损额3.15%，以简单算术加总总亏损率为31.5%。这10次的总亏损率仅为1次盈利交易的平均盈利率，或者是最大盈利交易所获得盈利率的1/3。

可见，利用海龟交易系统对中国股市进行加仓交易操作时，每次亏损交易的亏损率是严格控制在很小范围的，而盈利交易的盈利率却是会出现巨大收益的。很多时候，这些巨大收益往往可以冲销10次甚至更多次的亏损。按照平均值计算，只要盈利交易次数占总交易次数的lO%以上，则投资者就不会亏损：如果达到20%以上，则投资者每交易10次，总利润率就会超过30%。

根据中信银行的五年数据，盈利交易次数占总交易次数达到28%的情况下，总盈利率为100%。假设五年中仅仅交易这一只股票，年收益率以100%除以5进行简单计算为20%，这样的结果不但轻松超越了GDP和通货膨胀的速度，而且已经远远超过市面上很多排名前列的公募和私募基金产品了。

从资金利用率的角度出发，实际五年中14次操作交易天数为424天，仅占五年交易日总量的400X，，理论上另外空余的600多个交易日可以操作其他股票，并且在14次交易中满仓交易次数仅为5次，很多时候，资金还有余额，理论上也不妨碍对其他股票进行交叉操作。再操作1到2只股票的好处是，可以使得交易次数增加，增加大额利润交易的出现速度，也就是解决了海龟交易系统产生的交易次数过少导致大额利润交易出现的间隔时间过长。

另外，这5次滿仓交易中包含了所有的4次盈利交易。可见，要获得收益，甚至是大额利润，必定是建立4次头寸，加到满仓的交易。短期内无法加到满仓的交易，必定是价格无法从建立第一次头寸开始迅速上涨6%的情况，而这种情况恰恰说明，市场不愿意再推动这只股票。风险必定将要来临。

根据这一逻辑，对中信证券五年来的14次交易中的10次亏损交易再作一次关于建立头寸的次数与亏损率的统计非常必要。其结果是：仅建立1次头寸，立刻触碰止损点或20日最低点退出的，为4次，亏损率从小到大分别为总资金的-0.65%，-1.61%、-1.7%、-20%：建立2次头寸后退出的1次，亏损率为-3.5%：建立3次头寸后退出的4次，亏损率1次为-3.91%，另外3次为-4.5%：满仓后退出亏损的1次，亏损率为-4.6%。

可见，虽然每个头寸的亏损率控制在2%以内，随着加仓次数的增加，每个完整交易的总亏损率（风险）并没有以4%、6%、8%这样的增长速度成倍增加，然而不可否认的是每次完整交易的总亏损率（风险）随着头寸的增加也是在不断地增加的。而且在第一次和第二次加仓，盈利可能性并没有增加多少的情况下，总亏损率（风险）却大幅增加到3.5%～4.5%。

如果是一个受欢迎的开放式基金，也许问题并不大。但对于普通投资者来说，风险大幅增加的基础上，盈利可能性却没有增加，是非常难以接收的。尽管，一旦出现第三次加仓盈利可能性就会大幅上升，而且利润率也会大幅上升。同时，由于近年对公募、私募基金的规范，很多基金产品都在第三方托管的基础上，与投资者约定单份市值不低于0.8的止损位，即资金运作不能亏损原始总资金超过20%。一旦超过，就进入清算环节，以保护投资者。

由于前文所述海龟交易系统成功率为28%左右，而有一半亏损的交易亏损率达到总资金的3.5%～4.5%。那么一个新发售的基金产品如果运用海龟交易系统也很有可能出现连续的5～6次亏损，那么这个基金产品立刻就岌岌可危。而对于普通投资者，也很有可能在刚开始使用海龟交易系统也出现这样的情况，由于资金大幅缩水，可能立刻丧失信心，而放弃海龟交易系统。

要解决上述情况，必须对加仓和退出策略作相应的凋整。其调整的目标是，必须保证每次完整的交易，不因为头寸的增加而可能出现的亏损率风险增加。

这个目标表面上有一个非常简单的途径来解决，即不加仓。那么风险绝对不会增加，但是这样会导致盈利率大幅下降。对于低成功率的海龟交易系统，如果成功交易没有大幅盈利，年化利润率是无法达到预期的。

根据前文分析，已经得出一个结论：如果建立一个头寸后，迅速上涨6%，盈利概率将大幅上涨。那么依托这个结论，可以不在第一次建立头寸后上涨2%的时候进行第一次加仓，而等到上涨6%后，进行第一次加仓。之后，每上涨2%再加仓，直到建立四个头寸停止加仓。同时，止损位也作相应的调整。第一次加仓后，止损位设置为第一次加仓位基础下跌7%，即第一次头寸价位下跌1%：第二次加仓后，止损位设置为第二次加仓位为基础下跌6%，即第一次头寸价位上移2%：第三次加仓后，止损位设置为第三次加仓位为基础下跌6%，即第一次头寸价位上移4%。

这样，无论几次加仓，如果交易亏损，总亏损率均为2%。而盈利的交易其盈利率略为下降。

参考文献：

[1]柯蒂斯·费斯.海龟交易法则[M].北京：中信出版股份有限公司，2013.

作者简介：

沈任光，男，汉族，江苏无锡人，MBA工商管理硕士，高校讲师，会计师，经济师，任职于无锡城市职业技术学院，研究方向：金融与财务管理。