■邹 群

一、帕利普体系下的财务分析概述

帕利普体系的财务分析有别于传统的杜邦财务分析体系，传统杜邦财务分析体系的核心指标是净资产收益率，而帕利普体系下的财务分析侧重于可持续增长率。它的计算公式如下：

可持续增长率＝总资产周转率×销售净利润率×所有者权益乘数×留存收益率

其中，影响总资产周转率的指标包括应付、应收账款周转率，流动资产周转率，存货周转率，固定资产周转率以及营运资金周转率；影响销售净利率的指标包括销售非营业损失率、研发费用比率、期间费用比率、销售成本占收入率、销售毛利率、销售净利率、息税前利润率、销售税费率；影响财务杠杆的指标包括基于现金流量的利息保障倍数、现金比率、权益乘数、资产负债率、流动比率、速动比率、基于收入的利息保障倍数等。

传统的杜邦体系仅仅对企业的历史数据指标进行分析，只能反映企业的静态经济状况，无法对企业的未来发展做出动态预测，而帕利普体系很好的弥补了这一点，所以本文选择帕利普体系对美的集团进行财务分析。

二、基于帕利普体系的企业财务分析结果

为了更好的反映帕利普财务分析体系的作用，本文从美的集团横向和纵向的盈利能力、财务杠杆以及可持续增长率的比较入手，既选取海尔集团以及格力电器两个与美的集团同行业的公司的财务指标与美的集团进行横向比较，又将美的集团2017年的相关指标与上年做纵向对比。具体情况如下：

（一）对净资产收益率的分析

从三家公司的年报中我们可以得到他们的净资产收益率，如表2－1所示。

表2－1 净资产收益率的主要动因

表2－1结果表明，美的集团2017年净资产收益率降低的主要原因是其净利润率在2017年同比有所下降。虽然资产周转率和所有者权益乘数增加，但其净资产的收益率仍然同比减少了0.58%。此外，青岛海尔的净资产收益率在三者中最低，主要是其最低的净利润率和不及美的集团的资产周转率所导致的，这一数据说明在盈利能力和资产管理效率方面青岛海尔是稍逊色于美的集团的。另外，尽管格力集团的净资产收益率位居三者第一，但它的几项指标中除了净利润率最高以外，还有着低于其他两家公司的资产周转率，以及与其他两家公司持平的权益乘数，这可以显示出格力电器在2017年扩大了其销售规模和盈利能力。

（二）对财务杠杆的分析

财务管理水平主要体现在财务杠杆带来的效益和风险。在债务成本低于这些资金产生的收益时，财务杠杆就可以提高企业的净资产收益率，但同时也提高了企业的风险。

表2－1列示的净资产收益率主要动因表明三家公司的财务杠杆都处于几乎相同的水平。其中青岛海尔与格力电器通过财务杠杆提高了净资产收益率，但同时也提高了企业的财务风险。我们可以用流动性比率和长期偿债比率来衡量财务杠杆带来的风险。见表2－2：

表2－2 债务偿付比率

表2－2表明美的集团的短期偿债能力2017年较2016年有一定程度提高，其流动比率与速动比率高于青岛海尔和格力电器，但其营业现金流动比率是三家中最低的，表明美的集团利用营业过程产生的现金偿还本期债务的能力低于青岛海尔和格力电器。美的集团的资产负债率和利息保障倍数2017年比2016年有一定程度的提高。从资产负债率看来，美的集团的偿债能力高于青岛海尔和格力电器。但从利息保障倍数看，美的集团的利息偿付能力并不比青岛海尔高。由此可知青岛海尔虽然负债率不低，但其负债主要是低息债务，因此其财务风险并不高，又充分利用了财务杠杆的作用。美的集团在利用低息债务的财务杠杆的作用上没有青岛海尔高，其财务管理效率较低。

（三）对可持续增长率的分析

在理解了净资产收益率指标以及财务杠杆的主要影响因素后，本文接着运用可持续增长率指标来对企业的未来发展加以分析。表2－3显示美的集团、青岛海尔和格力电器在保持财务战略与盈利水平不发生变化的情况下的可持续增长率及相关指标。之前的分析表明，三家公司在项目调整前后对净资产收益率都没有产生明显的影响，但由于它们调整的项目存在不同之处。因此，为避免项目调整对可持续增长率造成影响，我们选择三家公司项目调整前的净资产收益率来计算分析它们的可持续增长率。

表2－3 三家公司的可持续增长率及相关指标分析（%）

表2－3表明美的集团2017年的可持续增长率较2016年有小幅降低。结合上面的分析可以知道，美的集团财务杠杆在2017年是有所下降的，同时其长期偿债能力同比略有提高，其2017年的股利支付率也同比降低23.88%。可见，美的集团的财务战略是发生了变化的。与此同时，从表中可以得知美的集团可持续增长率同比下降主要是由净资产收益率和股利支付率均下降引起的。这也表明了美的集团的盈利能力是下降的，该指标下降的主要原因还有营业成本增加，应付账款周转率增加，应收账款、存货、固定资产周转率增加。

三、小结

本文对美的公司采用帕利普财务分析体系的实例，通过比较、分析，得出以下结论：

1.本文通过运用帕利普财务分析体系，利用可持续增长率与财务杠杆指标，结合企业的相关数据，得出美的集团2017年的盈利能力较其2016年有所降低，其偿债能力有所提高，而其可持续增长率仅出现小幅降低。

2.本文将美的集团2017年几个方面的财务数据与同行业的青岛海尔及格力电器作比较后发现其盈利能力、偿债能力以及可持续增长率在三家公司中均属于中间水平，还需继续调整企业经营财务决策。本文的创新点在于以实例的形式研究了如何使用帕利普财务分析体系对企业相关数据进行分析，对同行业其他企业具有较高的参考价值。

在后续的研究中，本文将拓宽研究的视角，深入研究更多其他行业的企业，获得更充分的资料和数据，以继续对帕利普财务分析体系的相关研究进行完善。