訾 达

(中国人民银行江夏支行，湖北 武汉 430200)

一、研究背景

P2P平台具有门槛低、收益高、流动性强等特点，是互联网金融快速发展等领域之一，倍受青睐，上至传统实业巨擘、A股上市公司、下到互联网巨头、民间草根创业者，民营系P2P平台一直处于鱼龙混杂、泥沙俱下等乱象。目前国内P2P网贷平台多属于民营系，投资门槛比较低，一般50元或者100元起投，并且收益相对较高，一般在15－20%之间。如何解决好用户规模增长和高效管理风险之间的平衡是众多P2P平台需要解决等最大难题。

本文选取了有利网作为案例分析对象，一是2013年成立的有利网作为国内民营系P2P明星平台，作为国内第三家累计成交额突破100亿元人民币民营系P2P平台，其完成这一过程仅用两年时间，在目前P2P行业速度最快;二是本人在有利网进行了投资，对有利网运营模式、交易模式等情况较为熟悉。另一分析对象美国Lending Club公司作为全球第一家IPO网贷公司，其成功之道更是值得研究分析。

二、授信模式

(一)有利网授信模式

首先，由借款人于线下向与有利网合作的小贷公司提出借款申请，公司作为唯一与客户面对面接触的一方对客户进行第一重审核，通过小贷公司审核的借款人将会被推荐给有利网;然后，有利网的风控部门对借款人进行第二重审核，通过审核的借款项目会被发放到有利网平台推荐给投资人，投资人对借款项目进行投资，并与借款人、小贷公司以及有利网签订借款协议并由小贷公司对借款项目提供全额本息担保。

(二)LendingClub的授信模式

首先，借款人通过网站提交申请。接着，LendingClub接到申请后，通过美国三大征信局调出借款人的相关信息，对借款人进行信用审核评分。借款人通过信用审核后，LendingClub会生成给出批贷或者不批贷的借款人，并且自动确定借款人的借款利率，然后借款人可以通过登录网站选择接受或者不接受贷款条件。如果借款人接受贷款条件，借款标的就会放到交易平台上。投资满标过后，款放给借款人。借款标的就会放到LendingClub的交易平台，同时，这笔借款被美国法律认定为债券，需要在SEC进行注册。当借款需求被成功认购后，借款人向平台的合作银行WebBank签发贷款本票。WebBank向借款人发放相应金额的贷款，并将借款人签发的贷款本票以无追索权的方式平价转让给Lending Club，从平台即时收回了发放出去的贷款资金。最后平台再以每月等额本息还款收益权凭证的形式转手卖给投资者，通过这种形式，投资者就成了P2P平台的无担保债权人。

LendingClub对投资人设定了门槛，首先投资者需要居住在平台经营对业务得到批准的州中，其他州的投资者只能通过LendingClub所拥有的二级交易平台进行投资。此外，投资者不能将超过个人财富10%的资金投资于LendingClub上。除了自然人，大量机构投资者在LendingClub和其二级交易平台上进行投资。

(三)两种授信模式差别

1.平台的互联网应用纵深不同。有利网整个借贷流程采取的是国内P2P公司普遍采用的O2O(线上对线下)模式，虽然借款人和投资者通过互联网平台达成交易，但是借款人需在线下提出借款申请，小贷公司对其进行线下实地调查等审核，以此降低欺诈风险。Lending Club的信用审核、交易撮合以及贷款发放全部在互联网上完成，是完全意义上的互联网金融公司。

2.资金出借方不同。有利网上资金出借方为投资者，Lending Club上资金出借方为其合作银行WebBank。

3.平台性质不同。有利网性质更为单纯，为投资人和借款人提供一个信息共享对平台，平台本身只是起到一个信息中介的作用;而Lending Club的模式则更加复杂，并受到监管机构的监管，平台本身不仅作为信息中介还作为信用中介，向投资人转让经过美国证券交易委员会注册的收益权凭证(实质上为债券)给投资人，采用的是资产证券化的模式。

4.担保情况不同。有利网的合作小贷机构对借款提供全额本息担保;Lending Club和合作银行WebBank均不对借款项目提供担保。

5.合作方性质、作用不同。有利网合作方为全国各地的小贷机构，小贷机构拥有在全国各地开设门店的渠道优势，可以对借款人开展贷前审查。Lending Club的合作方是一家银行——WebBank。由于美国法律规定P2P平台没有放贷资格，只能通过银行出借资金，因此Lending Club把债权做成票据放到平台上转让给投资者。由WebBank对借款人进行再次审核，并筹备、拨款和分发贷款到对应的借款人手中，可以看出仍然由传统信贷模式中的银行承担贷款人的角色。

6.投资人身份和资格不同。任何中国大陆的成年人均可在有利网上投资，投资金额也没有限制;而Lending Club对对投资人所在州、收入水平以及投资金额上限均有规定，并且除了自然人，大量机构投资者也是平台的客户。

三、投资标的

(一)资产端配置

1.有利网资产端配置

贷款主要用于消费贷和小微企业贷，89%的贷款额度在10万元以下，8%的贷款额度在10万至20万，3%的贷款额度在20万以上，投资人的总认购需达到贷款金额的100%，贷款才会发放。投资标的分为三种，第一种是每月等额付息，到期还本的定期理财产品，期限从3个月至12个月不等，收益在8%至10%之间，资金门槛为1000元，每笔投资上限100000元，对投资总金额没有限制;第二种是每月等额偿付本息的理财项目，期限从9个月至36个月不等，年化收益为11%，资金门槛为50元，单笔投资上限10000元，对投资总额无限制;第三种是类似余额宝的活期理财产品，可以随时存取，年化收益7.5%，资金门槛为100元，投资上限为100000元。

2.Lending Club资产端配置

贷款主要用于信用卡还款、房屋装修和购车等消费用途，利率比信用卡贷款利率或银行分期贷款利率更低。Lending Club通过向投资人出售每月等额还本付息债券，面额从25至35000美元不等。贷款期限为三年或五年。如果14日之内，投资人的总认购比例超过贷款金额的60%，贷款将按照认购额进行发放，根据借款人信用等级不同，贷款利率从6%到24%不等。投资人可以根据自己资金的持有量，对风险对偏好以及对资金流动性的要求，合理选择投资标的。

(二)投资标的的流动性

1.有利网投资项目的转让

投资人可以根据自身流动性需求，随时在平台上转让定期投资项目，其他投资人可以实时的在平台上看到转让的投资项目，并对其进行购买。对于活期理财产品，由于其本质类似货币基金，可以随时存取，流动性很强。

2.Lending Club上债券资产的转让

投资者若想在放贷款项未还清前及时套现，可以将其债权在二级市场进行转卖。Lending Club的二级交易平台由FOLIOfn Investments管理，为平台带来了流动性，几乎对全美业务进行开放。在每个时点上，都有大量的权证在售，确保了为投资者提供了稳定的票据供给。2010年，Lending Club注册成立全资子公司LC Advisor，为以机构为主的合格投资人服务，同时LC Advisor从证券市场募资，然后投资Lending Club的项目。该子公司以第三方角色担任受托人，管理客户的投资资金。银行、保险、社保基金都可以是目标客户。

(三)平台流动性对比

总体来说，Lending Club的平台开放程度远远高于有利网，平台将投资标的从一级市场延伸到二级市场，让除了自然人之外的更为专业的机构投资者参与到投资中来，投资者可以在一级平台上根据自己到风险承受能力选择投资标的，同时还可以绕过一级平台直接在二级平台上投资资产组合，为投资者提供了更为丰富到组合，同时一级平台投资者可以更为灵活的提前变现自己的投资标的。

四、风险控制

P2P平台面临的主要风险为两类:一是信用风险，即债务人由于种种原因无法按时还本付息的违约风险;另一类风险是欺诈风险，即债务人通过提供虚假财务报表、虚假个人信息等贷款审核资料，目的在于骗取贷款。

(一)有利网信用审核模式

有利网信用审核分为小贷公司第一重审核和有利网第二重审核。第一重审核采取线下实地调查形式。第一重审核包括四个环节:1.实地考察:小贷公司线下实地考察借款人;2.资料审核:审核包括银行流水、征信报告等多种必备材料;3.背景调查:借款人背景、联系人详尽调查;4.还款能力:借款人还款能力压力测试。第二重审核包括三个环节:1.借款资料:有利网再次审核借款资料，以保证合作机构提供的借款真实可信;2.FICO评分:借款人FICO评分，保证每笔借款都是优质的;3.黑名单管理:借款人黑名单动态数据管理。

担保机构线下审核的资料包括:身份证、信用报告、工作证明、收入证明四类，FICO评分包含四个维度:个人信息、工作信息、担保信息、征信信息，满分300分。

(二)Lending Club信用审核模式

首先Lending Club通过美国三大征信局调出借款人的相关信息。通常，Lending Club需要看的信息是借款人的借款次数、是否有贷款、借款期限等信息。第二个信息就是FICO信用评分，FICO对消费者的评分范围在350分至850分之间，Lending Club要求借款人分值不得低于660分。Lending Club对借款人的资质审查非常严格，信用分数必须大于660分，且债务收入比不高于35%，信用记录时长大于36个月，过去6个月信用核查次数不能超过6次。同时平台自身有一套内部评分方式，能够对借款人打出分数用于风险定价。第三个信息是最近的活动，比如是否在申请Lending Club借款之前，短时间内在其他地方借过款，或者申请新信用卡、买了房子等信息。第四个信息是偿债记录、负债情况、收入情况。最后，在最终放款前还有一次审核，确认借款人身份、工资、在职证明等。如果最后平台发现借款人欺诈，那么将自行回购此借款。

五、总结

LendingClub以点对点借贷模式汇聚了符合信用的借款人和投资者，为他们提供更快、更便捷的渠道实现借贷和投资以取代高成本和复杂性的银行贷款方式，个人认为其价值更多体现在融资端，对于投资者而言，美国拥有多层级且运作更为成熟的资本市场可以为不同风险偏好的投资者提供丰富的投资品种，P2P的存在对投资者而言只不过是多一种选择而已，让已经很丰富的投资渠道更为多样化。

而在国内，除了房地产、股票、债券、银行理财等少数几种有限的投资渠道和品种，普通的投资者似乎难以找他其他的投资项目来满足差异化的投资需求。在当下全社会无风险利率的下行的大趋势下，收益率在10%左右的P2P产品，由于其投资门槛低、投资方式便捷等优点，使得其极具吸引力，所以个人认为国内P2P的存在价值更多是在投资端，为市场提供了一种全新的投资渠道和交易品种。至于融资端的作用，目前来讲对于拓展中小微企业的融资渠道，降低全社会融资成本的作用，互联网金融还有很长的路要走，想要在短时间内撼动甚至取代目前传统银行业的信贷渠道，几乎为天方夜谭。

除此以外，美国和中国在对互联网金融的监管上以及征信体系的发达程度上有很大区别，国内监管层对互联网金融几乎处于“无为而治”的无监管状态，同时国内征信体系的薄弱极大限制了互联网金融企业对互联网的应用深度，使得互联网便捷、高效的特点没有完全与金融行业做一个良好的关联。征信体系的不发达，也制约了P2P平台信息的透明化。国内P2P行业要想取得长足发展，需要在市场监管、核心风险控制体系、信息披露的透明度、与互联网的深度创新结合以及平台的开放程度上做得更好。