张骢啸

保监会13 项新政的出台，为保险资金运用提供了前所未有的发展空间，同时也给保险业带来了压力，保险资金运用面临诸多潜在风险。面对机遇和挑战，如何积极稳妥地开展保险资金运用，是摆在保险业面前急需解决的现实问题。

一、保险资金运用的必要性、重要性和可行性

(一)保险业产生与发展的内在要求决定了保险资金运用的必要性。保险公司为了生存发展，就要在经营中不断创造利润。这个利润一方面来自承保业务，另一方面来自投资业务。保险公司的保费收入与支出之间存在时间滞差和数量滞差，从而形成一部分闲置资金。这为投资业务提供了资金支持。

(二)保险业的现状决定了保险资金运用的重要性。改革开放以来，我国保险业有了飞速的发展，保险主体不断增加，保费规模迅速扩大。当前，保险费率自由化和市场准入自由化改革不断深入，境内外保险公司纷纷抢滩中国保险市场。面对激烈的市场竞争，保险公司必须加强投资业务，以获取更多的利润。

(三)保监会13 项新政的出台为保险资金运用提供了现实的可行性。我国自1980 年恢复国内保险业务以来，保险资金运用大体经历了无投资或忽视投资、无序投资、逐步规范投资和不断拓宽投资范围四个发展阶段。在前两个阶段，保险资金运用要么被停止，保险资金基本进入银行形成银行存款;要么放任自流，无法可循，盲目投资房地产、证券、信托、借贷等，从而形成大量不良资产。1995 年《保险法》颁布后，保险资金运用进入逐步规范阶段。1998 年开始，投资领域得到不断扩展。2012 年，保监会陆续出台13 项新政，围绕着保险资金投资标的市场化和保险资金投资主体市场化，分别就保险机构境外投资、债券投资、基础设施债券投资计划、股权和不动产投资、融资融券、金融衍生品交易、股指期货交易、委托投资管理、资产托管管理、资产配置管理、资产管理产品以及保险资金公平交易等方面作出了新的具体政策规定。这些政策规定涉及到境外投资(放宽至25 个发达国家、21 个新兴市场，新增境外存托凭证、未上市企业股权、不动产、投资基金等投资品种)，资产管理产品(可参与信托计划、可投基金证券理财产品、可自己发行资产管理产品等)，另类投资(PE 投资、不动产投资、基础设施债券计划投资等)，融资融券，无担保债，衍生品(股指期货、国债期货)等6 大类别，几乎覆盖所有的投资渠道和产品。而且随着保险资金运用市场化改革的深入，可投资的渠道和产品还会不断创新，这为保险资金运用提供了更多的现实可行性。

二、保险资金运用过程中的潜在风险

保险资金运用的风险是客观存在的。概括起来主要有以下三大风险:

(一)资产与负债风险，是资产与负债在数量、期限、成本、收益、流动性、币种和性质上不匹配而产生的风险。保险公司用于投资的保险资金，主要来源于公司的注册资本金、未到期责任准备金、未决赔款准备金、保险保障基金以及结算中形成的短期负债、未分配利润、公益金、企业债券等其他投资资金。从宏观角度看，保险资金具有长期性、稳定性和规模化的特点;从微观角度看，保险资金在期限、流动性、性质的差异方面又体现出多元化的特点。当前，我国保险资产与负债不匹配的风险，主要表现在资产与负债期限不匹配、收益率不匹配、数量不匹配和流动性不匹配等方面，出现了“长金短作”、收益率倒挂等情况。

(二)操作风险，是由于操作风险的管理者决策不当、交易管理制度不健全或投资业务执行者人为因素造成的潜在损失。表现在管理层，是由于市场信息缺乏，或者决策者自身管理能力、经验等局限，造成决策上的偏差和失误;表现在投资业务执行者，是由于自身能力、道德、品行的原因造成投资损失。

(三)信用风险，又称违约风险，是证券发行人受自身经营能力、盈利水平、规模大小等因素影响，到期无力还本付息而使投资者遭受损失的风险。信用风险是债券投资所面临的最主要风险。造成信用风险的原因，一方面是由于经济运行的周期性，致使有的证券发行人不能按时还本付息;另一方面则是由于证券发行人自身经营不善或发生特殊的突发事件导致其难以按约定还本付息。信用风险具有潜在性、长期性、破坏性和控制的艰巨性等特点。

三、保险资金运用过程中的风险管控

要把保险资金运用过程中的风险管控抓到位，必须从改革投资监管政策、提高保险公司自身管理能力以及改善资本市场环境三个基本环节入手。在监管层面，积极推进保险资金运用市场化改革;在保险公司层面，不断提高自身风险管理能力。

第一，运用资产负债管理理论，制定切实可行的资产战略配置计划和保险资金运用的投资指引。资产负债管理是从整个企业的目标和战略出发，考虑偿付能力、流动性和法律约束等外部条件，以完善的组织体系和技术，动态地解决资产、负债的期限匹配和价值匹配问题，建立企业层面的财务控制，实现企业运行的安全性、盈利性及流动性。运用这个理论，保险公司董事会和经营管理层根据公司经营战略、方针和保险资金的特性，在专业资金运用管理人员的参与下，制定资产战略配置计划和保险资金运用的投资指引，细化资产和负债的有效匹配。

1.资产与负债在总量上要相匹配，即资金运用总额和资金来源总额相匹配，做到各会计年度现金流入满足当年负债偿付的现金流出。

2.资产与负债在期限上要相匹配，即保险资金运用期限及收益和负债的来源期限相匹配，保持长、短期负债分别对应于长、短期资产。

3.资产和负债在成本收益上要相匹配，即首先考虑固定收益的资产与定额保险的负债相匹配;其次，投连险、万能险、分红险等变额保险品种的负债与股票投资、基金投资和实业投资等资产相匹配。

4.资产和负债在流通速度上要相匹配，即寿险资金运用周期与负债来源的流动速度相匹配。

5.资产与负债在币种上要相匹配，即保持人民币、外币资产分别与人民币、外币负债相匹配，防范汇率风险。

6.资产与负债在性质上要相匹配，即固定数额收入的资产与固定数额的负债相匹配，部分变额负债如分红险、投连险与变额资产相匹配。

第二，运用风险矩阵方法，对于保险资金运用操作过程中的风险进行有效的评估和管控。首先，保险公司管理层应建立健全相对集中、分级管理、权责统一的投资决策授权制度和科学的研究、论证、决策流程;保险公司执行层应制定严格的职业道德操守规则和明确的岗位职责及专业能力要求。在此基础上，运用风险矩阵方法，对保险资金运用操作全过程可能产生的风险进行分析评估。风险矩阵方法由美国空军电子系统中心于20 世纪90 年代中后期提出，并在美国军方武器系统研制项目风险管理中得到广泛的推广应用。在我国，目前主要应用于采矿、房地产开发等项目的风险评估。其核心思想是，通过定性分析和定量分析，综合考虑风险影响和风险概率两方面因素，就风险因素对项目的影响进行评估。其最大的优点是，可以识别哪一种风险对项目影响最关键，有利于加强对项目技术和风险之间的相互关系的分析。这种方法完全适合引入保险资金运用的风险管控。

目前，保险资金运用面临由于政治、经济和社会环境等宏观因素造成的系统性风险和特殊因素引起的非系统风险，概括起来主要有政策风险、市场风险、通货膨胀风险、利率风险、汇率风险、流动性风险、操作风险、信用风险等8 类。保监会13 项新政出台后，将有境外投资、资产管理、另类投资、融资融券、无担保债、衍生品等6 大类别几十个产品允许保险资金参与投资。因此，我们可以运用风险矩阵方法，对每个拟投资产品受8 类风险影响的程度进行定性和定量的风险评估，依据其受影响的程度，按照统一的量化标准，确定相应的等级;同时，对每个拟投资产品进行分析评估，并依据其发生风险概率的大小，按照统一的量化标准，确定相应的等级。由于每个投资产品受8 类风险的影响程度和风险概率大小是有差异的，即它确定的相应等级有时是不同的，因此这样的风险评估，为我们规避、转移和化解风险提供了科学依据。

第三，按照监管部门要求，建立健全保险机构内部信用评级制度。信用风险是债券投资的最主要风险。近年来，我国债券市场发展迅速，保监会13 项新政的出台更为保险资金投资各类债券提供了广阔的发展空间。所以，建立保险机构内部识别、衡量、评价、控制信用风险系统，是有效防范信用风险的重要手段。保险机构应设立专门部门和岗位，由专业人员严格按照信息收集、调研访谈、初步评定、提交报告、跟踪评级等流程，对发债主体信用和债券信用进行评级。按照国内外通用做法，一般可评为投资级、投机级、违约级三个等级，每一等级分设若干档次。不同的发债主体考察的重点不同，比如，发债主体为一般工商企业的，应重点考察其经营风险和财务风险。债券信用等级的确定，应当重点考察债券清偿顺序。比如，担保债券含有抵押、质押、信用保证等增信条件，其信用等级可高于发债主体信用等级;普通债券不含任何增信条件，其信用等级一般等同于发债主体信用等级;次级债券，其信用等级一般低于发债主体信用等级。通过这一制度，可以全面评定发债主体和各类债券的信用等级，评估发债主体偿债能力和偿债意愿，考察债务人偿还特定债务的信用程度等，从而充分揭示相关风险，做到早预警、早防范，有效规避信用风险。