王以　孙瀚文

大选不确定性驱动美元指数走强，A股隐含预期或已向上超调。上周盘中美元指数一度升破106，我们认为降息迟不落地、美债实际利率占优以及美股高回报率推升美元需求外，大选不确定性是美元走强的边际驱动。其一，6.9法国议会解散以来，欧元兑美元贬值近1%；其二，上周美元指数的上涨或部分反映共和党更可能在美国大选中获胜的预期（对应在关税等领域更高的不确定性），鉴于大选不确定性仍存，美元或尚不具备持续走弱的条件。不过，我们的A股风险溢价模型显示，维持其他假设不变，即便在国内商品房销售同比延续当前趋势的保守假设下，当前全APE（TTM）16.2x，隐含了美元指数上行至113以上的预期，接近历史高点，或已超调。

定量看，Q2-Q3营收及盈利季节性占比较高的包括啤酒、白电、普钢等。以可比口径，自下而上统计A股各行业年内分季度的盈利及营收分布特征（基于2005-2023年，剔除2020年后的中位数）。1）营收上，年内旺季集中在Q2＼Q3的包括白电、啤酒、普钢等；淡季集中在Q2＼Q3的包括白酒、调味品、服装家纺等。2）盈利上，进一步以Q2＼Q3占比均值vsQ1＼Q4占比均值考量差异度，Q2＼Q3旺季特征明显的包括：旅游及景区、啤酒、专用设备、电力、玻璃玻纤等；Q2＼Q3淡季特征明显的包括白酒、调味品、服装家纺、黑电、乘用车等。营收及盈利旺季均在Q2＼Q3的交集行业为啤酒，淡季均在Q2＼Q3的包括白酒、调味品和服装家纺，或需重点关注。

定性看，供给减压、外需改善或是中报景气线索与验证重点。以华泰策略中观景气指数为锚，定性前瞻2024年中报业绩，分板块看，或相对占优的行业包括：1）资源：价格同比大涨的工业金属、贵金属、油气及煤炭；……